营收及盈利同比降幅均季环比收窄，基本面韧性较强。招行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润分别同比下降2.9%、2.7%、0.6%，降幅较24H1 分别收窄0.2、1.9、0.7pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降3.1%，降幅较24H1 收窄1.1pct，主要受到扩表速度稳中有升、息差降幅季环比收窄双重因素提振；（2）非息收入同比下降2.6%，降幅较24H1 走阔1.2pct，主要受净其他非息收入同比增速较24H1 下降6.6pct 拖累，手续费收入降幅较24H1 小幅收窄1.7pct。事件：
10 月29 日，招商銀行發佈2024 年三季度報告，1-3Q 實現營業收入2527 億，YoY -2.9%，歸母淨利潤1132 億，YoY -0.6%。加權平均淨資產收益率15.38%（YoY -2pct）。
點評：
營收及盈利同比降幅均季環比收窄，基本面韌性較強。招行1-3Q 營收、PPOP、歸母淨利潤分別同比下降2.9%、2.7%、0.6%，降幅較24H1 分別收窄0.2、1.9、0.7pct。營收主要構成上：（1）淨利息收入同比下降3.1%，降幅較24H1 收窄1.1pct，主要受到擴錶速度穩中有升、息差降幅季環比收窄雙重因素提振；（2）非息收入同比下降2.6%，降幅較24H1 走闊1.2pct，主要受淨其他非息收入同比增速較24H1 下降6.6pct 拖累，手續費收入降幅較24H1 小幅收窄1.7pct。
拆分盈利同比增速結構，規模擴張、撥備仍爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速11.8、3.1pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：規模擴張拉動作用維持高位，息差負向影響收窄，營業費用轉爲小幅正貢獻；拖累因素主要爲非息收入負向拖累略走闊、撥備正貢獻收窄。
擴錶速度環比提升2.4pct，信貸結構優化。24Q3 末，招行生息資產、貸款同比增速分別爲9.6%、4.7%，增速較上季末分別變動2.4、-1.5pct，貸款佔生息資產比重較上季末下降0.8pct 至61.2%。1-3Q 生息資產增量6306 億，同比多增1826 億；3Q 生息資產增加1516 億，其中，貸款、金融投資、同業資產增量分別爲103 億、958 億、455 億，增量主要由非信貸類資產貢獻。新增信貸結構上，1-3Q 對公、零售貸款分別增加1741 億、1360 億，票據貼現減少609 億；其中，3Q 對公、零售貸款增量分別爲22 億、327 億，票據減少245 億。信貸結構優化主要體現爲：（1）3Q 信貸增量主要由零售貢獻，季末零售貸款佔比較2Q 末提升0.4pct 至52.9%。截至3Q 末，受有市場有效需求不足影響，信用卡、按揭餘額較年初分別小幅下降0.9%、0.4%，公司通過加強對消費貸款、小微貸款的組織力度等方式加以應對，消費貸款、小微貸款分別較年初分別增長29.8%、8.5%；（2）對收益較低的票據進行壓降，有助提振整體資產收益率水平。
3Q 存款對負債增量貢獻佔比超8 成，存款定期化態勢延續。24Q3 末，招行計息負債、存款分別同比增長8.8%、9.4%，增速較上季末分別提升1.7、1.5pct，存款佔計息負債比重爲86.3%，較上季末持平。1-3Q 計息負債增加5103 億，同比多增565 億；3Q 計息負債增加838 億，其中，存款增加698 億，增量貢獻佔比83%。24Q3 末，零售、對公存款分別同比增長14.3%、5.9%；零售存款佔比44%，較上季末微升0.1pct。期限結構上，1-3Q 活期存款日均餘額佔客戶存款日均餘額的比例爲50.6%，較2023 年下降6.5pct，存款定期化態勢延續。
1-3Q 淨息差較24H1 收窄1bp 至1.99%；3Q 單季淨息差1.97%，較2Q 下降2bp。1）資產端收益率延續下行態勢。1-3Q 生息資產收益率較24H1 下降4bp至3.56%，3Q 單季生息資產、貸款收益率分別爲3.49%、3.91%，環比2Q 分別下降7、5bp。2）負債成本持續改善，存款掛牌利率再度利於穩息差。1-3Q 計息負債成本率較24H1 下降3bp 至1.69%，3Q 單季計息負債、存款利率分別爲1.64%、1.54%，環比2Q 均下降4bp。10 月18 日，招行與六大行宣佈年內第第二輪下調存款掛牌利率，其中活期存款下調5bp，1D、7D 通知存款分別下調5bp、25bp，協定存款大幅度下調40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下調25bp，靜態測算，將對招行2024 年淨息差提振5.6bp。
1-3Q 非利息淨收入同比降幅走闊至2.6%，淨其他非息增速環比下降6.6pct。
招行1-3Q 非息收入同比下降2.6%至954 億，降幅較中期走闊1.2pct。前三季度非息收入佔比37.8%，佔比較24H1 下降1.9pct。非息收入構成上：（1）手續費及佣金淨收入同比下降16.9%至557 億，主要是受部分產品降費疊加客戶投資意願偏弱影響，其中，财富管理手續費及佣金收入同比下降27.6%至174億。财富管理手續費主要構成上，代理理財收入59 億（YoY +47.4%），同比高增主要是受代銷規模增長及產品結構優化雙重因素提振；代理保險收入57 億（YoY -54.6%）、代理基金收入30 億（YoY -26.5%）、代理信託計劃17 億（YoY-31.4%）等延續同比承壓態勢；（2）淨其他非息收入同比增長28.2%至397億，主要來自債券和基金投資收益增加，但受到臨近3Q 末債券市場收益率翹尾等因素影響，增速較24H1 下降6.6pct。
不良率持平於0.94%，風險抵補能力強。截至3Q 末，招行不良餘額636 億，較年初增加近20 億，不良貸款率爲0.94%，較上季末持平。1-3Q 公司新生成不良482 億，同比增加27 億，不良貸款生成率（年化）1.02%，同比下降1bp。
其中，對公貸款不良生成額77.5 億，同比減少14.6 億；零售貸款（不含信用卡）不良生成額107.1 億，同比增加41.4 億；信用卡新生成不良貸款297.5 億，同比略增0.3 億，不良生成壓力主要來自零售業務。24Q3 末，關注率較2Q 末提升6bp 至1.3%；逾期率較2Q 末下降6bp 至1.36%。
1-3Q 計提信用減值損失363 億，同比下降8.6%。其中，貸款減值損失363 億，同比減少52 億。前三季度信用減值損失/平均總資產（年化）爲0.43%，較上半年下降5bp。截至3Q 末，撥備覆蓋率較2Q 末小幅下降2.3pct 至432.2%，撥貸比4.06%，較2Q 末略降2bp。
內源資本補充能力較強疊加資本消耗強度環比下降，各級資本充足率均有提升。
招行3Q 風險加權資產同比增速較上季末下降3.8pct 至2.7%，隨着資本消耗強度下降，截至24Q3 末，招行核心一級/一級/資本充足率分別爲14.73%、16.99%、18.67%，較上季末分別提升87、90、72bp。
盈利預測、估值與評級。招行以「打造價值銀行」爲戰略目標，零售業務具有較深的護城河，這種護城河在於切實以客戶爲中心的服務精神，追求極致的客戶體驗，以及由此帶來的更大的客戶粘性。結合三季報披露情況，下調公司2024-26年EPS 預測爲5.82/6.05/6.33 元，較上次預測分別下調3.8%、5.2%、6.7%，當前股價對應PB 估值分別爲0.95/0.86/0.79 倍。當前居民購房、消費活躍度較低，風險偏好相對審慎，加槓桿訴求較弱，但公司3Q 仍實現了超過320 億的零售信貸增量，體現了較強的資產組織能力。同時，零售客戶數及AUM 的持續做大，截至3Q 末，零售客戶數較年初增長4.6%至2.06 億戶，零售AUM 較年初增長7.7%至14.3 萬億，進一步夯實了大零售業務發展基石。維持「買入」評級。
風險提示：1）經濟復甦勢頭不及預期，可能對居民就業、收入等產生影響，影響公司零售信貸及财富管理需求；2）房地產風險釋放超預期，拖累資產質量。
