24 年前三季度新签订单8916.9 元，同比-9.2%，Q3 单季新签订单2,138.9亿元，同比-17.7%，新签海外订单607.6 亿元，同比增长85.2%。分业务看，24 年前三季度房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单4194.4、1218.9、1377.7、1378.4 亿，同比-14.6%、-2.1%、-22.8%、+22.7%，房建业务持续收缩，海外订单增速亮眼。營業收入略有承壓，Q3 利潤同比大增
公司24 年前三季度實現收入4126.17 億，同比-11.71%，歸母、扣非淨利潤爲68.31、56.23 億，同比-16.53%、-29.26%，非經常性損益爲12.08 億，同比增加9.74 億，主要爲非流動性資產處置損益；Q3 單季實現收入1137.76億，同比-14.37%，歸母、扣非淨利潤爲26.81、24.04 億，同比+177.45%、+148.41%，三季度利潤增速較快主要系Q3 單季資產及信用減值損失同比減少15 億。
房建業務持續收縮，海外訂單增速亮眼
24 年前三季度新簽訂單8916.9 元，同比-9.2%，Q3 單季新簽訂單2,138.9億元，同比-17.7%，新籤海外訂單607.6 億元，同比增長85.2%。分業務看，24 年前三季度房建工程、冶金工程及運營、市政工程、工業製造分別新簽訂單4194.4、1218.9、1377.7、1378.4 億，同比-14.6%、-2.1%、-22.8%、+22.7%，房建業務持續收縮，海外訂單增速亮眼。
Q3 淨利率小幅提升，現金流有待改善
公司24 年前三季度綜合毛利率爲9%，同比-0.18pct，Q3 單季毛利率爲9.03%，同比-0.09pct。24Q1-3 期間費用率爲5.61%，同比+0.45pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.06、+0.27、-0.01、+0.13pct，費用未能有效攤薄。前三季度資產減值損失爲20.18 億，同比增加4.55 億，信用減值損失爲22.80 億，同比減少1.72 億，資產及信用減值損失佔營收的比例同比+0.18pct 至1.04%。綜合影響下公司24 前三季度淨利率爲1.87%，同比-0.38pct，Q3 淨利率爲2.64%，同比+1.27pct。24 年前三季度公司經營性現金流淨流出307.36 億，同比多流出82.59 億，收付現比分別爲70.91%、77.03%，同比-3.63pct、-1.88pct。
重視「一核心兩主體五特色」多元結構，維持「買入」評級公司擁有強大的核心技術和系統集成能力，形成了國際領先的技術水平。
通過精細化管理與風險控制，持續提升盈利能力和項目履約水平，同時優化資源整合與集中採購，增強供應鏈效率，不斷鞏固優化提升「一核心兩主體五特色」業務體系。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤爲72、79、87億，對應PE 爲8.5、7.8、7.0 倍，維持「買入」評級。
風險提示：基建投資增速不及預期、金屬價格大幅波動風險、礦產項目運營意外事件風險、地緣政治風險。
