公司Q3 收入环比下滑6.82%，预计主要受销量下滑拖累较多，Q3 全国水泥产量环比/同比分别-7.3%/-11.9%，我们预计公司Q3 自产水泥销量同比或个位数下滑。价格方面，我们测算Q3 华东水泥均价环比/同比分别-0.9%/-0.2%，9 月底开始长三角沿江熟料价格计划推涨100 元/吨，截止10月25 日华东水泥价格已提高至426 元/吨，较Q3 底部上涨81 元/吨。公司Q3 归母净利润环比增长2.71%，预计主要系成本下降影响，Q3 煤炭价格环比/同比分别-0.04%/-2.09%，同时公司具备较优的成本优势，吨成本普遍优于同行30 元左右。9 月底以来华东地区水泥出货率持续提升，库存同步优化，截止10 月25 日出货率/库容比分别为64%/63%，较9 月底分别+5pct/-5pct。公司作为水泥龙头，我们预计公司在此轮价格推涨中意愿较强，经营策略或已开始转变，为涨价持续性提供了支撑。近期财政部提出化债，有望加速基建实物工作量的转化，从而提振水泥需求，叠加未来供给端紧缩力度加大预期，我们预计Q4 及明年水泥业绩或有较大改善弹性。公司三季度實現歸母淨利潤18.73 億元，同比下降15.13%
公司發佈24 年三季報，前三季度實現收入/歸母淨利潤681.50/51.98 億元，同比-31.27%/-40.05%，前三季度實現扣非歸母淨利潤48.79 億元，同比-40.18%。其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤225.85/18.73 億元，同比-32.89%/-15.13%，扣非歸母淨利潤16.94 億元，同比-15.23%。
Q3 歸母淨利潤環比增長，看好Q4 及明年業績改善彈性
公司Q3 收入環比下滑6.82%，預計主要受銷量下滑拖累較多，Q3 全國水泥產量環比/同比分別-7.3%/-11.9%，我們預計公司Q3 自產水泥銷量同比或個位數下滑。價格方面，我們測算Q3 華東水泥均價環比/同比分別-0.9%/-0.2%，9 月底開始長三角沿江熟料價格計劃推漲100 元/噸，截止10月25 日華東水泥價格已提高至426 元/噸，較Q3 底部上漲81 元/噸。公司Q3 歸母淨利潤環比增長2.71%，預計主要系成本下降影響，Q3 煤炭價格環比/同比分別-0.04%/-2.09%，同時公司具備較優的成本優勢，噸成本普遍優於同行30 元左右。9 月底以來華東地區水泥出貨率持續提升，庫存同步優化，截止10 月25 日出貨率/庫容比分別爲64%/63%，較9 月底分別+5pct/-5pct。公司作爲水泥龍頭，我們預計公司在此輪價格推漲中意願較強，經營策略或已開始轉變，爲漲價持續性提供了支撐。近期財政部提出化債，有望加速基建實物工作量的轉化，從而提振水泥需求，疊加未來供給端緊縮力度加大預期，我們預計Q4 及明年水泥業績或有較大改善彈性。
毛利率同環比雙增長，現金流顯著優化
公司前三季度整體毛利率19.54%，同比+1.21pct，其中，Q3 單季度整體毛利率20.78%，同比/環比分別+4.60/+0.82pct。前三季度期間費用率9.93%，同比+2.53pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別+0.87/+1.72/-0.02/-0.04pct，最終實現淨利率7.70%，同比-1.47pct。Q3單季度淨利率8.24%，同比/環比+1.50/+0.42pct。24Q3 末資產負債率21.46%，同比+1.04pct，前三季度經營性現金流淨額103.48 億元，同比+6.47億元，收現比同比+4.01pct 達118.58%，付現比同比-10.06pct 達100.77%。
龍頭規模優勢顯著，維持「買入」評級
截至上半年末公司具備熟料產能2.74 億噸，水泥產能3.99 億噸，骨料產能1.51 億噸，商品混凝土產能4,460 萬立方米，光儲發電裝機容量545MW，規模優勢明顯。考慮到Q4 華東水泥仍有持續漲價預期，上調公司24-26年歸母淨利潤預測至96/116/139 億元（前值84/105/120 億元），參考可比公司，給予公司24 年0.9 倍PB，對應目標價32.47 元，維持「買入」評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
