Q3 新能源装机延续高增趋势，持续贡献发电增量。截至9M24 公司控股在运新能源装机24.15GW，其中风电、光伏分别为7.83、16.32GW，另控股独立储能电站1.33GW，其中3Q24 公司新能源装机量为1.78GW，其中风电、光伏新增装机量分别为0.27、1.50GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升，9M24 公司风电、光伏发电量分别为111.09、136.41 亿千瓦时，分别同比增长45.91%、50.10%。根据公司十四五规划目标，到2025 年末公司新能源装机容量将达30GW，看好公司装机增长有望持续贡献电量增量。事件：公司發佈2024 年三季報，1-9 月公司實現營業收入569.86 億元，同比增長1.60%；歸母淨利潤89.34 億元，同比下降4.22%。其中3Q24 公司實現歸母淨利潤30.52 億元，同比增長-7.10%，主要系市場化電價降低，收入增幅低於成本增幅所致，公司業績略低於我們的預期。
大小修增加影響下，三季度核電電量同比維持下降趨勢。9M24 公司完成發電量1603.88 億千瓦時，同比增長2.70%，上網電量1511.21 億千瓦時，同比增長2.92%。截至2024 年9 月公司無新增投產核電機組，9M24 核電發電量1356.38 億千瓦時，同比下降2.74%。其中3Q24 核電發電量464.85億千瓦時，同比下降5.51%；上網電量433.58 億千瓦時，同比下降5.62%。三季度發電量略有下滑主要是由於部分機組大修安排同比增多，以及福清4 號機組小修導致發電量同比減少。展望未來，福清4 號機組已經重新啓動，漳州1 號機組投產在即，保障4Q24 及明年發電增量。
漳州四號機組進入FCD 階段，核電長期具備高成長確定性。近年來核電覈准節奏加速，截至目前2024年我國已覈准11 台核電機組，創近年來最高水平，其中2024 年8 月公司徐圩核電項目3 臺機組已獲得國常會覈准。截至2024 年8 月，公司控股在運、在建及覈准待建核電裝機量分別爲25、18 台，合計裝機容量分別爲23.75、20.64GW（含2024 年8 月新覈准江蘇徐圩項目），在建及覈准項目較在運項目具有87%的增量空間。根據公司公告，9 月27 日漳州核電站4 號機組進入FCD 階段。預計2024-2030 年公司核電機組將分別投產1、1、2、5、2、2、2 台，投產節奏加速有望持續貢獻裝機增量，公司核電主業成長具備確定性。
Q3 新能源裝機延續高增趨勢，持續貢獻發電增量。截至9M24 公司控股在運新能源裝機24.15GW，其中風電、光伏分別爲7.83、16.32GW，另控股獨立儲能電站1.33GW，其中3Q24 公司新能源裝機量爲1.78GW，其中風電、光伏新增裝機量分別爲0.27、1.50GW。在運裝機規模增加帶動公司新能源發電量同比提升，9M24 公司風電、光伏發電量分別爲111.09、136.41 億千瓦時，分別同比增長45.91%、50.10%。根據公司十四五規劃目標，到2025 年末公司新能源裝機容量將達30GW，看好公司裝機增長有望持續貢獻電量增量。
財務降費效果顯著，定增拓展融資渠道。截至9M24 公司資產負債率69.28%，環比年中下降1.94pct。
今年年內，五年期LPR 於2 月、7 月及10 月分別下調25、10、25 個BP，共下調60BP，減息週期內公司財務壓力減輕，9M24 公司財務費用同比下降1.11 億元至52.89 億元。2024 年7 月，公司發佈定增預案，擬募集不超過140 億元用於8 台核電機組項目的投資建設。公司多措並舉，在高資本開週期內充實資金池。
盈利預測與評級：結合三季報數據，我們下調2024 年公司部分核電機組利用小時數預測，同時下調公司2024 年歸母淨利潤預測至106.33 億元（原值爲113.18 億元），維持公司2025-2026 年歸母淨利潤預測爲128.48、134.29 億元，按照定增發行後股本計算，公司當前股價對應PE 分別爲20、17、16 倍。維持「買入」評級。
風險提示：新能源新增裝機進度不及預期，電價下行風險，定增方案審核速度慢於預期
