临床辅助决策系统（CDSS）是以人机交互的方式提供临床决策支持，通过数据、模型等辅助完成临床决策。长期来看，CDSS 是医疗AI 领域重要的应用。目前，嘉和CDSS 已在北京大学第三医院、北京大学肿瘤医院、广州医科大学附属第二医院等全国多家顶级医院稳定运行，模型准确率达95%以上，处于行业领先地位。此外，嘉和AI 病历质控、医疗临床“AI 助手”也在多家大型医院实现落地应用，在医疗AI 领域竞争优势逐步加强。公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入4.76 億元，同比下降11.52%，實現歸母淨利潤-0.41 億元，去年同期爲盈利0.18 億元。其中，24Q3 營業收入1.75 億元，同比下降28.68%，歸母淨利潤-0.14 億元，去年同期爲盈利0.41 億元。公司前三季度由盈轉虧一方面由於收入下降，而成本費用支出偏剛性，另一方面由於投資的控股公司嘉和海森及生科研究院處於業務啓動期，及參股公司安德醫智處於破產重整恢復期，短期內存在虧損。我們看好公司電子病歷-數據中心-CDSS 臨床信息化產品線領先優勢，維持買入評級。
Q3 三費用率受收入下滑影響短期提升，預計四季度毛利率環比改善2024 前三季度公司毛利率爲47.29%，同比下降2.48pct，銷售/管理/研發費率分別爲14.97%/14.09%/24.51%，同比提升0.35/0.23/0.84pct。2024Q3公司毛利率爲46.01%，同比下滑8.81pct，銷售/管理/研發費率分別爲12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct。我們預計隨着醫院客戶經營恢復，公司四季度產品交付將加速，毛利率環比改善。
嘉和CDSS 行業領先，醫療AI 產品不斷擴張
臨床輔助決策系統（CDSS）是以人機交互的方式提供臨床決策支持，通過數據、模型等輔助完成臨床決策。長期來看，CDSS 是醫療AI 領域重要的應用。目前，嘉和CDSS 已在北京大學第三醫院、北京大學腫瘤醫院、廣州醫科大學附屬第二醫院等全國多家頂級醫院穩定運行，模型準確率達95%以上，處於行業領先地位。此外，嘉和AI 病歷質控、醫療臨床「AI 助手」也在多家大型醫院實現落地應用，在醫療AI 領域競爭優勢逐步加強。
參股北京安德醫智，「文本+影像」AI 能力打通強化競爭力公司去年底參股北京安德醫智，持股比例爲22.5%。安德醫智專注腦科醫療AI 影像領域，是獲得國內首家AI「影像輔助診斷」三類證的企業。今年安德發佈iStroke 急性卒中智能影像決策平台，實現替奈普酶（TNK）靜脈溶栓時間窗可由原先的4.5 小時擴至24 小時，在業界引起積極反響。未來，嘉和文本AI+安德醫智影像AI 能力將進一步深度融合，加強產品競爭力。
盈利預測與估值
考慮市場經營環境偏弱，下調盈利預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.82/1.37/2.03 億元（前值1.11/1.81/2.66 億元）。參考可比公司Wind 一致預期平均25PE 爲27.3x，考慮到公司醫療AI 領域競爭力加強，我們給予公司40x 25PE，對應目標價39.83 元（前值28.45 元）。
風險提示：醫療信息化政策不及預期；醫院收入水平下降；行業競爭加劇。
