24 年前三季度毛利率31.30%，同比-0.27pct，3Q24 毛利率31.4%，同/环比-0.8/-0.5pct，整体毛利率保持相对稳定，我们推测或主因公司持续推动降本，以及毛利率相对较高的海外收入今年以来稳健增长。据Wind，主要原材料不锈钢/铝合金前三季度均价同比-6.4%/+4.1%，单三季度均价同比-6.8%/+2.7%，成本侧波动较小。堅朗五金髮布三季報：Q3 實現營收17.00 億元（yoy-22.46%，qoq-7.81%），歸母淨利2797.56 萬元（yoy-78.71%，qoq-44.89%）。2024 年Q1-Q3 實現營收49.10 億元（yoy-11.51%），歸母淨利3286.57 萬元（yoy-77.22%）。
公司單三季度歸母淨利低於我們預期（1.21 億元），主因三季度收入降幅超預期，疊加費用端表現剛性。但考慮到一攬子增量政策支持下，地產銷售或有望止跌企穩，公司收入同地產銷售敏感，我們維持「買入」評級。
毛利率總體保持平穩，或因較高毛利海外業務保持增長
24 年前三季度毛利率31.30%，同比-0.27pct，3Q24 毛利率31.4%，同/環比-0.8/-0.5pct，整體毛利率保持相對穩定，我們推測或主因公司持續推動降本，以及毛利率相對較高的海外收入今年以來穩健增長。據Wind，主要原材料不鏽鋼/鋁合金前三季度均價同比-6.4%/+4.1%，單三季度均價同比-6.8%/+2.7%，成本側波動較小。
銷售費用絕對值同比下降，信用減值有所增長
前三季度期間費用率27.38%，同比+1.37pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比+0.29/+0.75/+0.43/-0.1pct，期間費用絕對值13.44 億元，同比-6.8%，其中銷售費用絕對值下降較多，同比-9.9%。信用減值損失較上年同期增長72.05%，主要系應收賬款增加及計提壞賬準備增加所致。24 年前三季度歸母淨利率0.67%，同比-1.93pct；3Q24 爲1.6%，同/環比-4.3/-1.1pct。
前三季度經營性現金流表現向好，收入下降應收週轉承壓24 年前三季度經營性淨現金流0.1 億元，同比+1.08 億元，其中收現比/付現比分別爲93.6%/80.4%，同比-14.9/-29.0pct，單三季度經營性現金流2億元，同比-39.4%。截至三季度末，應收賬款賬面淨值爲39 億元，同比-8.6%，週轉率爲1.32，收入降幅偏大背景下週轉略有承壓。
盈利預測與估值
考慮到近年公司安裝類業務佔比提升，短週期結算仍承壓，下調2024-2026年收入爲70/77/85 億元，歸母淨利1.7/2.4/2.9 億元，對應EPS 爲0.47/0.68/0.81 元（前值0.90/1.04/1.16 元）。可比公司25 年Wind 一致預期PS 均值爲2.5 倍，考慮公司同地產銷售敏感度較高，一攬子增量政策支持下後市收入有望企穩，但短期費用表現剛性，收入盈利修復仍需時間，給予公司25 年2 倍PS，對應目標價43.37 元（前值29.51 元）。
風險提示：政策支持力度不及預期，建築五金市場需求增速放緩，原料價格大幅上行。
