发展趋势3Q24 業績略超我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入1.79 億元，同降30.5%；歸母淨利潤3,833 萬元，同降34.7%；扣非歸母淨利潤74.1 萬元，同降98.3%。我們判斷，資產處置收益主要系租賃準則非經常事項，投資收益主要繫結構性存款利息。
此外據公司公告，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.96 元（含稅），分紅率40.06%，股息率0.37%（以10 月29 日收盤價26.26 元計）。
發展趨勢
受電影市場大盤同比下行影響，放映業務收入與利潤或同比回落。根據藝恩，3Q24 全國含服務費票房108.8 億元，同降43.7%；上影影院影投口徑含服務費票房1.2 億元，同降44.8%，增速略低於大盤，市佔率1.57%，同比持平。我們判斷，公司電影放映業務或受全國大盤票房下滑影響同比回落。據藝恩數據，3Q24 上影影院上座率爲8.72%，領先大盤2.07ppt。我們認爲，公司重視影院業態創新與經營差異化優勢打造，未來有望進一步憑藉沉浸式觀影體驗拉動觀影人次增加，從而拓寬影院經濟效益空間。
成本端相對剛性，或致利潤承壓。公司3Q24 毛利率爲19.1%，同比下降7.8ppt，我們認爲在收入同比回落的情形下，公司成本端相對剛性導致利潤承壓。而3Q24 公司銷售費用率與管理費用率分別爲5.1%和10.2%，分別同比提升3.7ppt/3.5ppt，我們判斷費用率波動主要受收入下降影響，公司整體還是比較重視費用控制，包括推動影院資產優化調整和動態管理等。
《好東西》或貢獻4Q24 電影發行業務收入，關注IP 衍生價值潛力。展望後續：1）電影發行：公司主發影片《好東西》（《愛情神話》平行篇和上影新三年片單重點項目）已定檔11 月22 日，我們認爲或對公司4Q24 發行業務收入貢獻一定邊際增長。2）IP 授權：10 月18 日，公司與德國最大玩具生產商旗下品牌摩比世界簽署戰略協議，未來雙方有望圍繞IP 玩具定製和海外營銷等展開合作；10 月中旬，上影元亦攜動畫《小妖怪的夏天》、《中國奇譚2》等多個IP 參加第17 屆CLE 中國授權展，並官宣了《大鬧天宮》X 康師傅、《天書奇譚》X 52TOYS、等系列IP 合作產品。我們認爲，公司重視旗下IP 儲備和品牌創新開發，建議關注IP 衍生的價值潛力。
盈利預測與估值
考慮到年初至今大盤票房表現平淡及放映業務成本相對剛性，我們下調2024年收入/淨利潤10.8%/6.8%至7.7 億元/1.2 億元。考慮到2025 年大盤內容供給修復空間，維持2025 年收入與利潤預測不變。當前股價對應32.1 倍2025 年EV/EBITDA。維持中性評級和目標價28.0 元，對應34.3 倍2025 年EV/EBITDA ，較現價有6.6%的上行空間。
風險
電影票房表現不及預期，IP衍生開發不及預期。
