费用率优化，盈利能力稳步提升：1）3Q24 毛利率31.3%，同比+0.1ppt；海尔持续推进数字化平台建设，在采购、研发、制造等多个环节提升协同效应，抵消了成本上行、内需疲软、海外竞争带来的负面压力，国内外毛利率同比均有小幅改善。2）费用率依然管控严格，3Q24 管理费用率、销售费用率同比-0.2ppt/-0.5ppt 至3.9%/15.0%，营销资源配置、仓储物流运营的效率进一步提升。3Q24 财务费用5356 万元，对比去年同期录得收益9758万元，主要由于此前美国市场高利率导致利息支出增加。3）截至3Q24 经营性净现金流入138.76 亿元，同比+5%，保持较好的经营质量。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈1~3Q24 業績：1）收入2029.71 億元，同比+2.2%；歸母淨利潤151.54 億元，同比+15.3%。2）對應3Q24 收入673.49 億元，同比+0.5%，歸母淨利潤47.34 億元，同比+13%。3）業績符合我們預期。
以舊換新拉動內銷逐步回暖，外銷依舊穩定：1）2Q24 以來，家電內銷持續走弱，7 月國內冰洗空零售額同比-12%/-7%/-14%（AVC 數據）。8 月以來，以舊換新刺激政策在國內各省市逐步落地，拉動內銷大家電錶現環比回升。據AVC 數據，8 月/9 月冰箱零售額同比+2%/+38%，洗衣機零售額同比-2%/ +22%。2）海爾憑藉全國完善的渠道佈局充分參與本次補貼，同時中高端品牌卡薩帝受益補貼表現好於海爾品牌，我們估計9 月以來海爾內銷表現環比持續回升。3）海外市場持續提升市佔率。3Q24 惠而浦、伊萊克斯北美收入同比-4.3%/-3.9%，海爾GEA 表現好於競爭對手，市佔率穩定提升。新興市場深化本土供應鏈建設，3Q24 南亞收入同比+30%以上。
費用率優化，盈利能力穩步提升：1）3Q24 毛利率31.3%，同比+0.1ppt；海爾持續推進數字化平台建設，在採購、研發、製造等多個環節提升協同效應，抵消了成本上行、內需疲軟、海外競爭帶來的負面壓力，國內外毛利率同比均有小幅改善。2）費用率依然管控嚴格，3Q24 管理費用率、銷售費用率同比-0.2ppt/-0.5ppt 至3.9%/15.0%，營銷資源配置、倉儲物流運營的效率進一步提升。3Q24 財務費用5356 萬元，對比去年同期錄得收益9758萬元，主要由於此前美國市場高利率導致利息支出增加。3）截至3Q24 經營性淨現金流入138.76 億元，同比+5%，保持較好的經營質量。
發展趨勢
整合日日順物流並表，全球業務佈局在完善：1）海爾公告擬通過受託表決權的方式，實現對日日順物流的100%控制，我們認爲有望進一步提升海爾國內運營效率。2）國內市場推動零售模式改革，增加終端觸點和品牌露出，完善數字化平台、提升全國範圍內的送裝一體服務能力；產品端，繼續縮減SKU數量，提升單型號產出，並加快庫存資金的週轉速度。3）海外市場，海爾繼續推動歐洲市場的組織變革，簡化總部、區域平台、各國之間的資源對接流程，進一步優化費用空間實現經營效率提升。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年/2025 年盈利預測不變。當前A 股/H 股/D 股對應15.0x/13.3x/6.6x 2024e P/E。A/H/D 股維持跑贏行業評級，由於近期國補提振市場情緒，上調A/H/D 目標價18%/12%/17%至37.8 元/37.0 港元/2.1 歐元，對應 A/H/D 股18.6x/16.5x/8.0x 2024e P/E，上行空間24%/24%/19%。
風險
全球化經營風險；需求波動風險；競爭加劇風險；收購失敗風險。
