事件：倍轻松公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现收入8.4 亿元，YoY-11.2%；实现归母净利润1310.0 万元，去年同期亏损1633.1 万元。经折算，公司2024Q3 实现收入2.3 亿元，YoY-31.9%；实现归母净利润-1303.4 万元，YoY-244.6%。我们认为，Q3 国内可选消费景气低迷，倍轻松单季收入承压，公司调整销售策略，单季毛利率同比改善，期待经营改善。

Q3 单季收入同比下降：Q3 国内可选消费景气较为低迷，且受去年同期高基数影响（2023Q3 收入YoY+79.8%），Q3 倍轻松单季收入同比有所下降。我们推断，Q3 公司线上收入同比降幅较大，线下门店收入表现平稳。据久谦数据显示，Q3 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-39.5%。展望后续，公司积极研发新品，不断完善线上线下渠道布局，逐步拓展海外渠道，收入有望回升。

Q3 单季毛利率同比明显改善：Q3 倍轻松毛利率为66.8%，同比+2.9pct。我们认为，公司单季毛利率显著改善，主要得益于销售策略调整，产品结构持续优化，且毛利率相对较高的线下门店经营持续复苏。

Q3 单季盈利能力承压：倍轻松Q3 归母净利率为-5.6%，同比-8.2pct。公司单季净利率转负，主要因为收入下降导致规模效应减弱，且营销费用投放较为刚性。Q3 期间费用率同比+13.0pct，其中销售、管理、研发费用率同比+6.4pct、+3.1pct、+2.7pct。

后续，随着公司经营改善，优化费用投放效率，盈利能力有望提升。

Q3 经营性现金流净流出：倍轻松Q3 经营性现金流净额-0.4 亿元，去年同期为0.1 亿元。公司经营性现金流由正转负，主要因为销售规模减少，Q3 销售商品、提供劳务取得的现金YoY-32.9%。

投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS 为0.32/1.36/1.74 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2025 年30 倍动态市盈率，相当于12 个月目标价40.73 元/股。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期