盈利能力稳健，经营效率提升。3Q24 公司销售毛利率为36.43%，同比+2.78ppt，环比-1.41ppt，我们认为毛利率环比略有下降主要是产品销售区域结构变化所致，净利率同环比均提升反映公司成本管控优化，经营效率提升，Q3 净利率为17.53%，同比+8.59ppt，环比+0.58ppt。费用方面，1-3Q24 销售/管理/研发/财务费用分别为3.39/1.83/2.91/2.46 亿元，同比+32.3%/-18.5%/+22.3%/+158.57%，销售费用增长较多主要系公司今年在亚非拉等新兴市场扩大市场份额，增加境外服务费、营销人员薪酬及展览费等支出所致，财务费用大幅增加主要系公司增加贷款规模利息支出增加所致。1-3Q24 计提信用减值损失0.26 亿元，资产减值损失728 万元，公司资产减值损失计提同比已大幅缩减，此外，1-3Q24 公司存货周转天数为163 天，已较2023 年明显下降，反映公司库存去化向好。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入46.41 億元，同比+11.21%，歸母淨利潤7.52億元，同比-11%，對應每股盈利1.91 元；單3Q24 實現收入18.07 億元，同比+30%，環比-8%，歸母淨利潤3.17 億元，同比+155%，環比-5%，對應每股盈利0.8 元，符合我們預期。
發展趨勢
盈利能力穩健，經營效率提升。3Q24 公司銷售毛利率爲36.43%，同比+2.78ppt，環比-1.41ppt，我們認爲毛利率環比略有下降主要是產品銷售區域結構變化所致，淨利率同環比均提升反映公司成本管控優化，經營效率提升，Q3 淨利率爲17.53%，同比+8.59ppt，環比+0.58ppt。費用方面，1-3Q24 銷售/管理/研發/財務費用分別爲3.39/1.83/2.91/2.46 億元，同比+32.3%/-18.5%/+22.3%/+158.57%，銷售費用增長較多主要系公司今年在亞非拉等新興市場擴大市場份額，增加境外服務費、營銷人員薪酬及展覽費等支出所致，財務費用大幅增加主要系公司增加貸款規模利息支出增加所致。1-3Q24 計提信用減值損失0.26 億元，資產減值損失728 萬元，公司資產減值損失計提同比已大幅縮減，此外，1-3Q24 公司存貨週轉天數爲163 天，已較2023 年明顯下降，反映公司庫存去化向好。
亞非拉市場出貨持續提升，歐洲夏休結束併網需求有望修復。Q3 由於歐洲假期、亞非拉新市場漲跌互現等因素需求略有下行，且國內颱風導致發貨延期，隨着短期因素消除、渠道庫存恢復正常，我們預期公司Q4 及2025 年市場份額有望持續提升。一方面公司作爲分佈式光儲頭部廠商，全球化佈局完善，抓住亞非拉新興市場機遇，目前我們預期公司在亞非拉區域出貨佔比爲30%，根據Wood Mackenzie，公司位列戶用單相組串式逆變器全球市場份額榜首；另一方面公司提升產品功率段，向工商業和小地面場景延伸，今年工商業150KW 大機型順利出貨，同時佈局低壓產品滿足東南亞市場需求，我們看好公司憑藉高品質光儲逆變器產品，優質售後服務、完善渠道建設等在高盈利海外市場訂單持續增長。
盈利預測與估值
維持2024、2025 年9.02、15.16 億元盈利預測不變，維持跑贏行業評級，考慮到光伏板塊市場情緒回暖、歐洲庫存去化後需求景氣度回升，我們上調目標價34%至95 元，對應2025 年25 倍市盈率，較當前股價有28%上行空間，當前股價對應2024、2025 年33、20 倍市盈率。
風險
貿易政策波動風險，光儲需求不及預期風險，行業競爭加劇風險。
