3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入1.08 亿元，同比下降67.8%；归母净亏损1,189 万元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损2,781 万元，同比由盈转亏。

业绩低于我们预期，主要因成本和投资亏损高于预期。

发展趋势

3Q24 内容供给相对平淡，播出剧集《拂玉鞍》。3Q24，公司上映影片《从21 世纪安全撤离》，根据猫眼专业版，截至10 月29 日，累计含服务费票房1.12 亿元；剧集方面，《拂玉鞍》于7 月31 日在腾讯视频和芒果 TV 播出。展望4Q24，公司投资及发行的影片《乔妍的心事》已于10 月26 日上映；公司投资影片《胜券在握》定档11 月15 日上映。我们认为，3Q24 公司影视项目上线较少，且表现相对平淡，收入季度间有所波动。

毛利率同比下滑，剔除投资亏损影响主营业务盈利。我们认为，综合考虑3Q24 公司上映影片较少，成本较预期更高，毛利率为25.1%，同比下降12.3ppt。而经营费用方面，公司3Q24 销售费用率为0.6%，同比基本持平；管理费用率22.1%，管理费用绝对值环比略有下降。此外，3Q24 公司实现投资亏损2,444 万元，根据公司公告，3Q24 公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响，如不考虑投资收益的负面影响，公司第三季度主营业务为盈利状态。

2025 年影片储备丰富，关注重点动画电影《哪吒之魔童闹海》带来的利润弹性。动画电影：根据公告，公司表示动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等动画电影项目的创作稳步推进。我们认为，伴随2025年更多重点项目上线，或为公司贡献较大收入及利润弹性。真人电影：公司储备《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等项目，建议关注影片定档进展。电视剧：根据公告，《山河枕》在推进后期制作中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目开发在推进中。

盈利预测与估值

考虑成本和投资亏损影响，我们下调2024 年净利润预测15.3%至4.89 亿元，维持2025 年净利润预测不变。当前股价对应23.7 倍2025 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.7 元，对应30 倍2025 年P/E，较当前股价有27.4%的上行空间。

风险

重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期，投资亏损高于预期。