储能系统出货环比持续回升、但下游复苏斜率仍偏缓。我们估计公司3Q24储能系统出货0.4-0.45GWh，环比提升约30.8%，呈现持续向好的趋势；尽管欧洲家储库存去化接近尾声，但受电价回落以及高利率影响，需求复苏斜率并不陡峭；4Q24 受欧洲假期影响、通常为家储装机淡季，我们预计公司出货延续稳步提升态势。整体上，我们认为欧洲能源转型背景下、家储仍然有发展潜力，伴随欧洲进入降息周期带动家储融资成本改善，以及部分国家如荷兰计划取消户用光伏净计量计划1，鼓励自用、增加户储方案，有望带动欧洲家储复苏提速。3Q24 業績低於市場預期
公司公佈3Q24 業績：收入5.53 億元，同增12.3%、環增16.7%；歸母淨利潤0.17 億元，同比扭虧、環增10.2%；扣非淨利潤虧損672.6 萬元，同比減虧、環比轉虧。因歐洲家儲需求復甦斜率仍較緩、疊加銷售價格下降，公司3Q24 業績低於市場預期。
發展趨勢
儲能系統出貨環比持續回升、但下游復甦斜率仍偏緩。我們估計公司3Q24儲能系統出貨0.4-0.45GWh，環比提升約30.8%，呈現持續向好的趨勢；儘管歐洲家儲庫存去化接近尾聲，但受電價回落以及高利率影響，需求復甦斜率並不陡峭；4Q24 受歐洲假期影響、通常爲家儲裝機淡季，我們預計公司出貨延續穩步提升態勢。整體上，我們認爲歐洲能源轉型背景下、家儲仍然有發展潛力，伴隨歐洲進入減息週期帶動家儲融資成本改善，以及部分國家如荷蘭計劃取消戶用光伏淨計量計劃1，鼓勵自用、增加戶儲方案，有望帶動歐洲家儲復甦提速。
儲能系統售價環比有所下降，盈利水平亦有所回落。我們測算公司3Q24儲能系統售價約1.32 元/Wh、環比下滑10.8%，主要因中上游原材料降價；受銷售價格下降影響，公司3Q24 綜合毛利率環比下滑5.5ppt 至33%，我們測算單瓦時經營性扣非利潤約3 分錢、環比下降不到1 分錢。
費率有所改善，資產減值對錶觀利潤有所拖累，在手淨現金充沛。公司3Q24 銷售/管理/研發費率分別環比下降3.8ppt/0.7ppt/3.5ppt，受益於收入規模回升、費率改善顯著；3Q24 公司計提資產減值2139 萬元，主要來自存貨跌價損失和合同資產減值；截至3Q24 末公司在手淨現金(貨幣資金減去長、短債)約35 億元，充沛的現金有望支撐公司穿越週期。
盈利預測與估值
考慮到歐洲家儲復甦節奏的不確定性以及降價，我們下調公司2024/2025年盈利預測54%/32%至0.77/2.91 億元，但我們仍然看好歐洲能源結構轉型下家儲的發展前景，在減息週期下、有望持續激活需求，而公司受益歐洲家儲回暖盈利彈性較大，同時疊加近期市場回暖、估值中樞抬升，我們維持公司目標價50 元不變和跑贏行業評級，當前股價/目標價對應2025 年40.8x/42.1x P/E，有3.3%上行空間。
風險
全球家儲需求不及預期，原材料價格大幅波動，市場競爭加劇致盈利下滑，匯率大幅波動。
