3Q 收入同比+24%，我们估计线上渠道收入仍有双位数增长，线下渠道增速更快。1）线上渠道：据分瓜数据松鼠抖音渠道3QGMV 同比+近26%，我们估计传统平台电商GMV 略有下滑，整体线上渠道仍有双位数同比增长。2）线下渠道：根据我们的商超数据（全国连锁店超市信息网），3Q 公司商超渠道GMV 同比+40%（销售量同比约+76%）。我们预计公司3Q 线下渠道收入增速高于公司整体。3Q24 淨利潤符合市場預期
1Q-3Q24 收入71.69 億元，同比+56.5%；歸母淨利潤3.41 億元，同比+101.2%；扣非歸母淨利潤2.67 億元，同比+211.6%；其中3Q24 收入21億元，同比+24%；歸母淨利潤0.52 億元，同比+221.9%；扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比+210.1%。3Q24 淨利潤符合市場預期。
發展趨勢
3Q 收入同比+24%，我們估計線上渠道收入仍有雙位數增長，線下渠道增速更快。1）線上渠道：據分瓜數據松鼠抖音渠道3QGMV 同比+近26%，我們估計傳統平台電商GMV 略有下滑，整體線上渠道仍有雙位數同比增長。2）線下渠道：根據我們的商超數據（全國連鎖店超市信息網），3Q 公司商超渠道GMV 同比+40%（銷售量同比約+76%）。我們預計公司3Q 線下渠道收入增速高於公司整體。
3Q24 歸母淨利率同比+1.5ppt 到2.5%，其中毛利率同比基本平穩，銷售和管理費用率同比下滑。3Q24 公司毛利率24.5%（同比+0.1ppt/環比+2.6ppt），整體平穩。3Q24 銷售/管理費用率分別同比-0.2/-0.4ppt，我們預計與公司今年整體組織變革、人員結構有一定精簡有關。我們預計2024 年激勵完成度高，線下分銷渠道有望在4Q24-2025 年逐漸放量。
公司公告簽訂《投資意向協議》，擬投資收購愛零食、愛折扣和致養食品公司，增強佈局零食線下折扣店和乳飲飲料市場。1）擬以不超過2 億元收購「愛零食」的控制權或相關業務及資產。據i 愛零食官方公衆號，截至今年8月底愛零食總門店增加到1800 家（分佈在湖南、湖北、江西、雲南、貴州、四川、陝西、重慶地區）。2）擬以不超過0.6 億元收購「愛折扣」的控制權或相關業務及資產。據愛折扣官方公衆號，截至今年5 月中旬重倉山西、天津兩區域，超50 家店熱賣，門店零售額組成中零食/水吧/凍貨/日化/生鮮+水果/牛奶分別佔比約30%/18%/15%/5%/15%/17%，定位爲家門口的綜合折扣超市。3）擬以不超過1 億元收購安徽致養食品的控制權或相關業務及資產。
此前，三隻松鼠聯合推出「甄養」堅果飲品系列（包括每日堅果乳、椰子汁等產品）（據松鼠老爹章燎原官方視頻號）。
盈利預測與估值
我們維持24/25 年盈利預測。當前交易於26.4/21.4 倍24/25 年P/E；考慮到近期板塊估值上調，我們提高目標價14.8%到31 元/股，對應約31/25 倍24/25 年P/E 和近17%股價上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求不及預期，線下分銷渠道放量不及預期，競爭加劇，食品安全問題。
