板块1-3Q24 收入7.45 亿元（yoy-8.4%），毛利率20.0%（yoy-13.0pct，主因国内市场持续低迷叠加部分业务仍处于产能爬坡期）；其中3Q24 收入2.45 亿元（yoy-13.3%），主因相关业务受生物医药融资复苏缓慢影响所致，但公司根据在手订单和执行情况预计板块4Q24 收入将恢复增长节奏。公司持续推进新兴业务市场开拓工作，其中着力强化多肽业务拓展和产能建设，公司于3Q24 获得多个MNC 药企的多肽临床中后期项目并与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单，截至3Q24 公司多肽固相合成产能已超20000L。我们看好公司持续强化新兴业务相关能力并积极贡献业绩增量。公司1-3Q24 收入/歸母淨利41.40/7.10 億元（yoy-35.1%/-67.9%），其中3Q24 收入/歸母淨利14.43/2.11 億元（yoy-18.1%/-59.7%）。若剔除大訂單影響，公司1-3Q24/3Q24 收入同比增長4.5%/12.2%，公司常規業務收入保持增長，且3Q24 常規業務收入增長邊際進一步提速。考慮公司技術領先且產能佈局持續完善，看好公司常規業務長期保持向好發展。均維持「買入」。
小分子業務：常規核心業務收入增長邊際提速，全球化服務佈局穩步推進板塊1-3Q24 收入33.87 億元（剔除大訂單後yoy+7.7%），毛利率48.9%（剔除大訂單後yoy+1.2pct）；其中3Q24 收入11.92 億元（剔除大訂單後yoy+18.9%/qoq+22.5%），公司常規核心業務發展邊際提速。與此同時，公司持續升級管理運營體系並積極推進全球化佈局進程，公司在歐洲的首個研發及中試基地Sandwich Site 於3Q24 投入運營並已開始承接訂單，我們看好該基地在完善公司全球供應鏈體系的同時進一步增厚公司收入規模。
新興業務：板塊收入有望於4Q24 重回增長
板塊1-3Q24 收入7.45 億元（yoy-8.4%），毛利率20.0%（yoy-13.0pct，主因國內市場持續低迷疊加部分業務仍處於產能爬坡期）；其中3Q24 收入2.45 億元（yoy-13.3%），主因相關業務受生物醫藥融資復甦緩慢影響所致，但公司根據在手訂單和執行情況預計板塊4Q24 收入將恢復增長節奏。公司持續推進新興業務市場開拓工作，其中着力強化多肽業務拓展和產能建設，公司於3Q24 獲得多個MNC 藥企的多肽臨床中後期項目並與國內重要客戶簽訂GLP-1 多肽商業化訂單，截至3Q24 公司多肽固相合成產能已超20000L。我們看好公司持續強化新興業務相關能力並積極貢獻業績增量。
剔除大訂單後毛利率略有下滑，三項費用率同比有所提升公司1-3Q24 毛利率爲43.6%（yoy-10.5pct，剔除大訂單後yoy-1.0pct），主因公司新興業務毛利率短期有所下滑。公司1-3Q24 銷售/管理/研發費用率分別爲4.0%/12.9%/11.7%（yoy+1.9/+4.1/+3.7pct），主因公司表觀收入在大訂單交付後有所下滑，但各項費用持續投入。
盈利預測與估值
考慮下游需求短期仍待修復，我們下調公司收入增速預期，預計24-26 年EPS 爲2.89/3.63/4.51 元（前值2.98/3.74/4.66 元）。公司爲CDMO 行業龍頭，技術工藝領先且全球化佈局穩步推進，給予A/H 股25 年29/19x PE（A/H股可比公司25 年Wind 一致預期均值21/17x），對應目標價105.20 元/75.04港幣（前值83.54 元/52.24 港幣），均維持「買入」。
風險提示：下游產品銷售不達預期，政策推進不及預期，匯率波動風險。
