中国人保的寿险业务和健康险业务均贡献NBV，其中寿险业务贡献过半。公司公佈三季度業績：1-3Q24 歸母淨利潤363.3 億元，同比提升77.2%，符合兩週前的業績預告；3Q24EPS RMB0.29，同比實現扭虧（3Q23RMB-0.01）。公司壽險NBV（不含健康險）前三季度同比114%，增長強勁。
財險業務受巨災影響，承保表現小幅惡化。我們估計，受益於股市上漲，公司投資業績同比提升741%。維持A/H「持有/買入」評級。
人身險增長強勁
中國人保的壽險業務和健康險業務均貢獻NBV，其中壽險業務貢獻過半。
前三季度壽險NBV 可比口徑下同比增長114%（未公佈健康險NBV 數據），較1H24 的91% yoy 進一步提升，增長勢頭強勁，我們認爲可能受9 月定價利率下調推升產品利潤率有關。三季度人身險（人保壽險+人保健康）保費進一步提速，同比增長36.6%，其中新單保費同比提升89%，表現優於二季度（-3.7%）和一季度（19.0%），人身險銷售呈現出較強的韌性。我們預計中國人保2024/2025 年人身險NBV 同比增速分別爲104%/13%。
巨災影響非車險承保利潤
前三季度財險COR 98.2%，較上半年96.2%上升2.0pcts，主要受三季度暴雨颱風等自然災害所致，對非車險承保利潤影響較大。我們估計第三季度公司財險業務整體承保虧損，其中車險COR 約爲97.6%，較上年同期98.8%同比改善；非車險COR 約爲110%，承保虧損，主要受暴雨颱風災害影響。
三季度財險保費合計增長7.1%，其中車險和非車險分別爲4.6%和11.8%。
我們預計2024/2025 COR 分別爲98.0%/97.6%。
投資收益顯著增厚利潤
我們估計，公司三季度保險服務業績/投資業績分別同比提升241%和741%，投資收益帶動公司利潤上升，同時保險服務業務也表現良好。投資端，公司股票配置比例較低，1H24 僅佔總投資資產的2.9%，但公司基金投資比例爲6.4%，與同業相比處於較高水平。
盈利預測與估值
考慮到投資波動， 我們調整2024/2025/2026 年 EPS 預測至RMB0.93/0.77/0.84（前值：RMB0.91/0.77/0.84），維持基於DCF 估值法的A/H 股目標價RMB7.2/HKD4.4，維持「持有/買入」評級。公司A/H 股估值分別爲0.98/0.50 2024 PEV。我們認爲H 股估值有吸引力，A 股估值合理。
風險提示： NBV 增長放緩、財險保費增速大幅放緩以及COR 大幅惡化、投資出現嚴重虧損
