国内业务分化，主动调整SMBG 库存：1）PBG 三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。2）EBG 三季度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等增长承压。3）SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。公司三季度營收同比基本持平在237.8 億，歸母淨利潤同比下降13%至30.4 億元。
前三季度營收同比增長6%至649.9 億元，歸母淨利潤同比下降8%至 81.1 億元。
三季度匯兌損失約 1.3 億元；前三季度匯兌損失共2.1 億元，而去年前三季度的匯兌收益約1.05 億元。
國內業務分化，主動調整SMBG 庫存：1）PBG 三季度收入增速爲正，水利水務、防災救災、應急管理、交通管理、政府治理等數字化治理相關業務較好，公安、交警等較弱。隨着專項債資金的落地，雪亮工程等有望迎來更新升級的需求，中長期來看，水務運營、河道管理、道路橋樑維護等數字化需求空間巨大。2）EBG 三季度同比小幅增長，企業降本增效等數字化需求仍然活躍。石化煤炭、文體衛、教育教學、電力、金融、智慧商貿、鋼鐵有色等行業保持增長，智慧建築、工業企業等增長承壓。3）SMBG 三季度下滑較明顯，主要因爲公司主動對經銷商合作伙伴降庫存，緩解經銷商存貨佔用的資金壓力。
境外主業和創新業務維持增長：1）境外主業三季度保持增長，但增速放緩，中東非業務中心增長較快。海外非視頻產品的收入增速明顯快於視頻產品。公司也正在從簡單的產品型銷售，拓展到項目式銷售的過程中，東南亞、中東等地的項目需求比較明顯，項目收入佔比不斷提升。2）創新業務國內需求偏弱，增速較上半年有所下降，微影、汽車電子、消防等業務增長較快。
我們預測公司24-26 年每股收益分別爲1.52、1.75、2.01 元（原24-26 年預測爲1.75、1.99、2.24 元，主要調整了收入和費用率），根據可比公司25 年27 倍PE 估值水平，對應目標價爲47.25 元，維持買入評級。
風險提示
宏觀經濟發展不及預期，海外業務發展不及預期，創新業務發展不及預期。
