维持“增持” 评级。公司发布2024年三季报，实现营收9.97亿元，同降83%，归母净利润3.13 亿元，同降93%，扣非后净利2.90 亿元，同降93%，低于预期。预计主要受光伏主产业链盈利及资金承压影响，下游采购需求尚未修复，叠加公司控风险优先，影响光伏类产品出货及盈利，半导体石英管棒预计保持高增。考虑高纯砂年内出货及价格承压，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.76、1.06、1.42 元，参考可比公司25 年PE 估值37X，下调目标价至39 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司公告2024 年三季報，半導體業務保持高增，光伏控風險優先。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司發佈2024年三季報，實現營收9.97億元，同降83%，歸母淨利潤3.13 億元，同降93%，扣非後淨利2.90 億元，同降93%，低於預期。預計主要受光伏主產業鏈盈利及資金承壓影響，下游採購需求尚未修復，疊加公司控風險優先，影響光伏類產品出貨及盈利，半導體石英管棒預計保持高增。考慮高純砂年內出貨及價格承壓，我們下調2024-26 年EPS 預測至0.76、1.06、1.42 元，參考可比公司25 年PE 估值37X，下調目標價至39 元，維持「增持」評級。
半導體石英管棒或爲核心增長驅動。我們預計公司24Q3 半導體類石英管棒業務有望維持24H1 高增速，毛利率高位相對平穩；光伏類受年內光伏產業盈利與資金壓力影響，營收規模與盈利能力收縮，照明類業務相對穩健。年內公司半導體石英產品國際認證的產品型號不斷增加，隨公司持續推動對半導體石英材料終端晶圓製造商及半導體設備商的產品認證和市場推廣，半導體有望維持高增速。
石英砂出貨承壓，仍待主產業鏈格局優化。公司24Q3 石英砂出貨量預計維持低位，環比相對平穩。年內下游坩堝廠出貨大幅減少，且供需格局切換下原料備庫週期短，同時主產業鏈資金壓力下公司主動控風險。主產業鏈開啓格局優化的關鍵時點或已將近，伴隨主產業鏈風險釋放、下游去庫順暢後，需求有望迎來拐點。
行業價格Q3 有所企穩，再下探空間或相對有限。據SMM 數據，24Q3 以來石英砂價格降幅收窄，8 月以來公開報價相對穩定。綜合公司24Q3 單季度綜合毛利率約40%來看，預計實際出貨均價已回落至相對低位。進入Q4 以來石英砂報價仍維持穩定，現階段下游採購動力仍舊偏弱，預計待石英砂需求量迎來拐點、石英砂廠商去庫順暢後能夠對價格形成支撐，但整體看再下探空間或相對有限。
風險提示：原材料成本上漲、需求不及預期。