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地素时尚(603587):渠道仍在调整阶段 利润承压 期待修复

地素時尚(603587):渠道仍在調整階段 利潤承壓 期待修復

國盛證券 ·  10/30

2024Q1~Q3:收入同比-13%/歸母淨利潤同比-33%。1)2024Q1-Q3 公司收入爲16.1 億元,同比-13%;歸母淨利潤爲2.8 億元,同比-33%;扣非歸母淨利潤爲2.4 億元,同比-32%。2)盈利質量方面,2024Q1~Q3 公司毛利率同比持平爲74.8%,銷售/管理/財務費用率同比分別+1.5/+2.0/+1.3pct 至40.0%/9.1%/-1.5%;綜合以上,2024Q1~Q3 淨利率同比-5.1pct 至17.3%。

2024Q3:收入同比-19%/歸母淨利潤同比-47%。1)2024Q3 公司收入爲4.8 億元,同比-19%;歸母淨利潤爲0.6 億元,同比-47%;扣非歸母淨利潤爲0.5 億元,同比-48%。2)盈利質量方面,2024Q3 公司毛利率同比+0.7pct 至73.6%(我們判斷公司旗下品牌折扣管理良好),銷售/管理/財務費用率同比分別+5.3/+1.9/-0.3pct 至42.1%/9.7%/-1.0%(我們判斷銷售費用率提升主要系存在部分渠道剛性費用);綜合以上,公司2024Q3 淨利率同比-6.2pct 至11.7%。

各品牌銷售收入同比均有下降,門店仍在調整階段。2024 年以來消費客流波動,公司終端銷售表現承受壓力。分拆品牌來看:1)銷售層面,2024Q1~Q3 DA/DM/DZ/RA 品牌收入分別爲8.48/0.89/6.45/0.26 億元,同比分別-15%/-14%/-10%/-6%(其中H1同比分別-13%/-8%/-5%/-1%,Q3 同比分別-17%/-29%/-21%/-22%,進入三季度以來降幅進一步加大), 毛利率分別爲75.8%/79.6%/72.9%/79.0% , 同比分別-0.3/+1.0/+0.4/+0.3pct(( 我們判斷公司各品牌終端銷售折扣管良良好)。2)渠道層面:

2024Q3 末DA/DM/DZ/RA 品牌門店分別爲487/24/407/18 家,較年初分別-54/0/-43/-4 家,較H1 末分別-17/+1/-21/-4 家,由於核心品牌門店仍在調整階段,我們判斷渠道規模縮減或影響近期收入表現,中長期期待門店經營質量在結構優化中穩健有升。

電商、經銷渠道降幅較窄,直營壓力相對較大。1)線上:2024Q1~Q3 公司線上銷售收入2.64 億元,同比-5%((其中H1 同比-3%,Q3 同比-10%),毛利率爲76.7%,同比-2.4pct。2)線下:2024Q1~Q3 直營/經銷銷售收入分別爲6.33/7.12 億元,同比分別-20%/-8%((其中 H1直營/經銷收入同比分別-19%/-1%,Q3 同比分別-22%/-20%);毛利率分別爲80.3%/69.5%,同比分別+1.1/+0.5pct;店數方面,2024Q3 末直營/經銷門店數量分別爲261/675 家,較年初分別-15/-86 家,較H1 末分別-10/-31 家。

資產減值計提謹慎,庫存週轉存在改善空間。2024Q1~Q3 公司計提資產減值0.55 億元(佔收入比重爲3.4%),存貨週轉天數同比+39.0 天至287.4 天,期末存貨同比-0.2%至4.8 億元。現金流方面,公司2024Q1~Q3 經營性現金流量淨額爲1.8 億元,約爲同期歸母淨利潤的0.7 倍。

業績表現較弱,提醒跟蹤關注後續流水錶現。2024 年以來公司終端零售表現相對較弱,我們判斷主要系線下客流波動+公司渠道數量同比縮減所致,進而導致2024 年短期利潤承壓。我們提醒關注公司渠道計劃兌現情況,期待中長期收入及利潤回歸穩健增長。

盈利預測與投資建議:公司是中高端女裝領軍企業,產品設計力、供應鏈把良力出色,分紅豐厚,我們根據近況調整盈利預測,預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲3.51/3.95/4.36 億元,當前價對應2024 年PE 爲16 倍,維持「買入」評級。

風險提示:宏觀經濟不景氣導致消費疲軟;拓店不及預期;新品牌培育不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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