投资建议：目标价83.7 元，维持“买入”评级考虑SPD 及手机EEPROM 业绩释放节奏放缓，我们下调公司24/25/26 年归母净利润分别为2.79/4.70/6.49 亿元（前值：3.65/5.29/7.29 亿元），考虑新品释放业绩仍需要一定时间，给予28x 25PE （可比公司Wind 一致预期中位数37x 25PE），目标价83.7 元（前值：75.9 元），维持“买入”评级。公司3Q24 實現營收2.54 億元（yoy：+37.73%，qoq：-4.88%），歸母淨利潤0.68 億元（yoy：+262.73%，qoq：-25.54%），扣非歸母淨利潤0.55億元（yoy：+152.81%，qoq：-29.76%）。今年第三季度公司NOR Flash及汽車EEPROM 產品銷量已分別超過和接近整個上半年的出貨量，但我們預計由於手機/面板EEPROM以及SPD 收入較二季度有所下滑，導致3Q24整體營收環比略有下降。此外，由於汽車產品佔比提升，拉動3Q24 毛利率環比向上，但由於匯兌損失及研發投入增加，導致3Q24 歸母淨利率環比下降7.46pct 至26.89%。長期來看，我們認爲SPD 和汽車EEPROM 仍是主要營收增量貢獻，NOR Flash 將勾勒全新增長曲線，維持「買入」評級。
3Q24 回顧：NOR 及汽車EEPROM 表現突出，毛利率環比進一步提升分產品來看，公司汽車級EEPROM 向全球客戶拓展順利，NOR Flash 在電子煙、TWS 藍牙耳機、AMOLED 手機屏幕以及 PLC 元件等領域實現大規模供貨，上述兩大產品線營收環比表現突出。此外，音圈馬達驅動芯片產品線成功迭代，出貨量也保持穩定增長。但受下游客戶提貨節奏以及匯率波動影響，我們預計手機/面板EEPROM 以及SPD 營收環比有所下滑。毛利率方面，由於應用於汽車等高附加值市場產品的銷售佔比提升，3Q24 毛利率同環比分別提高11.21/0.40pct 至55.17%。考慮3Q24 新員工入職等因素影響，公司研發費用環比略增472 萬元，研發費用率提升至18.82%。截至三季度末公司存貨2.27 億元，較上季度末略微增加（2.20 億元），存貨週轉天數基本保持穩定（176 天）。
4Q24 展望：汽車產品進入快速放量期，NOR Flash 份額有望持續提升傳統業務以外，公司新產品陸續迎來突破，具體來看：1）公司在全球EEPROM 市場保持領先地位，隨着24-25 年DDR5 內存模組滲透率的持續提升，SPD 出貨量仍有望保持同比增長。此外，公司汽車產品佈局進入收穫期，產品規格以及客戶覆蓋面不斷完善，汽車級EEPROM 出貨量快速提升；2）公司NOR Flash 產品佈局從小容量向中大容量拓寬，憑藉NORD特色工藝優勢，有望實現市場份額和品牌影響力的不斷擴大；3）公司OIS音圈馬達驅動芯片已通過智能手機廠商的測試驗證，部分規格產品有望搭載於主流智能手機廠商的中高端和旗艦機型。
投資建議：目標價83.7 元，維持「買入」評級考慮SPD 及手機EEPROM 業績釋放節奏放緩，我們下調公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲2.79/4.70/6.49 億元（前值：3.65/5.29/7.29 億元），考慮新品釋放業績仍需要一定時間，給予28x 25PE （可比公司Wind 一致預期中位數37x 25PE），目標價83.7 元（前值：75.9 元），維持「買入」評級。
風險提示：DDR5 滲透率不及預期，市場競爭加劇，新品推廣不及預期。
