招商银行24Q1-3 归母净利润同比下降0.6%，降幅环比改善0.7pc；营收同比下降2.9%，降幅较24H1 小幅改善0.2pc。招商银行24Q3 末不良率为0.94%，环比持平；拨备覆盖率为432%，环比下降2pc。投資要點
24Q1-3 招行營收、利潤降幅收窄0.2、0.7pc 至2.9%、0.6%，盈利動能改善。
數據概覽
招商銀行24Q1-3 歸母淨利潤同比下降0.6%，降幅環比改善0.7pc；營收同比下降2.9%，降幅較24H1 小幅改善0.2pc。招商銀行24Q3 末不良率爲0.94%，環比持平；撥備覆蓋率爲432%，環比下降2pc。
盈利動能修復
招商銀行24Q1-3 歸母淨利潤同比下降0.6%，降幅環比改善0.7pc；營收同比下降2.9%，降幅較24H1 小幅改善0.2pc。主要驅動因素來看：息差拖累改善、業務成本下降、減值支撐減弱。①息差水平：24Q3 單季息差（日均）環比下降2bp 至1.97%，受益於2023 年同期低基數支撐，息差對盈利的拖累改善；②業務成本：
24Q1-3 業務及管理費同比下降4.6%，降幅環比擴大4pc；③減值損失：24Q1-3減值損失同比下降8.9%，降幅環比收窄5pc，對盈利的支撐減弱。展望未來，受存量按揭減息、LPR 減息影響，預計後續招行營收仍面臨收窄壓力。
息差小幅下行
招商銀行24Q3 單季息差（日均，下同）小幅下降2bp 至1.97%。
（1）資產端收益率環比下降7bp 至3.49%，歸因貸款利率、市場利率下行影響。
24Q3 貸款、金融投資、同業資產利率環比分別下降6bp、6bp、26bp。
（2）負債端成本率環比改善4bp 至1.64%，歸因存款成本壓降、負債結構改善。
①利率來看，24Q3 存款利率環比下降3bp 至1.54%。②結構來看，24Q3 日均存款環比增長1.4%，增速較付息負債快1.5pc。
零售不良波動
存量指標來看，招商銀行24Q3 末不良率、關注率、逾期率分別爲0.94%、1.30%、1.36%，環比分別持平、+7bp、-6bp，關注指標有所波動。生成指標來看，招商銀行24Q3 末真實不良TTM 生成率環比上升7bp 至1.18%。
主要壓力點仍在零售。24Q3 零售不良生成率1.61%，同比上行21bp，其中信用卡、其他零售不良生成率分別爲4.23%、0.67%，同比分別上行13bp、30bp。其他零售中，關注到按揭風險上行壓力較大。24Q3 末，按揭貸款的不良率、關注率、逾期率環比分別上行了6bp、12bp、12bp。展望未來，考慮到零售不良生成壓力與經濟動能相關，預計招行零售不良短期仍有上行壓力，後續繼續觀察。
盈利預測與估值
預計招商銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長-0.28%/0.34%/3.70%，對應BPS40.94/44.61/48.49 元。現價對應PB 0.94/0.87/0.80 倍。給予目標估值2024 年PB1.09x，對應目標價44.61 元/股，現價空間16%，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。
