业绩符合预期，收入利润稳定增长。2024Q1-3 总营收10.64亿元（ 同减0.48% ） ， 归母净利润1.57 亿元（ 同减16.83%），扣非净利润1.49 亿元（同减16.04%）。2024Q3总营收3.85 亿元（同增4.45%），归母净利润0.62 亿元（同增13.91%），扣非净利润0.60 亿元（同增25.14%），扣非利润同比增速较快，主要系去年非经常性损益较高致扣非利润基数较低。成本受益及返利投放优化致毛利率提升，盈利能力提升明显。2024Q1-3 毛利率/ 净利率分别为39.23%/14.78%，分别同比+2.85/-2.90pcts；2024Q3 分别为40.95%/16.15%，分别同比+5.24/+1.34pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为15.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3 销售/ 管理费用率为16.05%/5.86% ， 分别同比+2.78/+1.04pcts。现金流表现稳定，销售回款同比略下降。2024 年10 月28 日，李子園發佈2024 年三季報。
投資要點
收入穩定增長，利潤增速較快
業績符合預期，收入利潤穩定增長。2024Q1-3 總營收10.64億元（ 同減0.48% ） ， 歸母淨利潤1.57 億元（ 同減16.83%），扣非淨利潤1.49 億元（同減16.04%）。2024Q3總營收3.85 億元（同增4.45%），歸母淨利潤0.62 億元（同增13.91%），扣非淨利潤0.60 億元（同增25.14%），扣非利潤同比增速較快，主要系去年非經常性損益較高致扣非利潤基數較低。成本受益及返利投放優化致毛利率提升，盈利能力提升明顯。2024Q1-3 毛利率/ 淨利率分別爲39.23%/14.78%，分別同比+2.85/-2.90pcts；2024Q3 分別爲40.95%/16.15%，分別同比+5.24/+1.34pcts。2024Q1-3 銷售/管理費用率分別爲15.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3 銷售/ 管理費用率爲16.05%/5.86% ， 分別同比+2.78/+1.04pcts。現金流表現穩定，銷售回款同比略下降。
2024Q1-3/2024Q3 經營活動現金流淨額分別爲3.46/1.49 億元，分別同比+1.60%/+2.05%；2024Q1-3/2024Q3 銷售回款分別爲11.72/4.18 億元，分別同比-1.57%/-0.22%。
主品表現穩健，電商增長亮眼
分產品看， 2024Q1-3 含乳飲料/ 其他產品營收分別爲10.22/0.37 億元，分別同比-2.60%/+164.46%； 2024Q3 營收分別爲3.66 /0.16 億元，分別同比+1.76%/+203.11%，主品表現穩定，其他飲料包括 「每日五黑」等養生系列產品表現較好。分地區看，2024Q3 華東/華中/西南/電商營收爲1.95/0.63 /0.71/0.23 億元，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，華東基本盤表現穩健，電商渠道高速增長。分渠道看，2024Q3 經銷/直銷渠道營收分別爲3.64 /0.19 億元，分別同比+1.80%/+140.93%，零食渠道表現較好。截至2024Q3 末，總經銷商2686 家，較2024 年年初增加101 家。
盈利預測
我們看好公司作爲甜牛奶龍頭進行品牌煥新，早餐及小餐飲渠道招商提高佔有率，全國化擴張貢獻增量，員工持股計劃提振信心，長期增長動力足。短期新渠道開拓承壓，根據三季報， 我們調整公司2024-2026 年EPS 分別爲0.56/0.61/0.69（前值爲0.57/0.61/0.70）元，當前股價對應PE 分別爲18/16/15 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、原材料大幅上漲風險、產能投放不及預期、產品單一風險等。
