事件：

公司发布2024 三季报，三季度实现营业收入8.59 亿元，同比下滑10.36%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑23.82%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑15.33%；实现经营性现金流净额2.33 亿元，同比增长4.41%。

公司宣布24 年三季度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利20 元，扣除公司回购专户中的股份数284,800 股后，合计拟派发现金红利1.44 亿元；叠加中报分红的3.22 亿元，共计4.66 亿元，股利支付率为70.94%。

点评：

国内主要游戏流水下滑，海外大幅增长。1-9 月，《问道端游》实现流水8.81亿元，同比增长7.71%。《问道手游》实现流水16.12 亿元，同比下滑14.13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水4.79 亿元，同比下滑46.4%。2023 年12月上线的《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，本年1－9 月相比上年同期贡献增量营业收入及利润。本年1－9 月公司境外营业收入合计3.69 亿元，较上年同期增长99.57%。本年1－9 月上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等产品。截至2024 年9 月30 日，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.74亿元，较上年年末4.41 亿元增加0.34 亿元，主要系：本年1－9 月新上线《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（境外版）》《航海王：梦想指针》《最强船王（境外版）》等产品，根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认相应的收入递延余额。受人民币美元汇率影响，前三季度汇兑损益收益同比减少6323.86 万元。

产品储备丰富或带来新增量。自研产品方面：放置类修仙产品《问剑长生》已取得版号，将于中国大陆及港澳台、东南亚发行；魔幻放置养成产品《杖剑传说》将于2025 年上半年在中国大陆及港澳台、日韩地区发行；策略塔防类游戏《最强城堡》已取得版号，全球发行；西幻放置类《代号M11》计划全球发行。《亿万光年》《异象回声》均取得版号。

重视研发人才培养，逆势扩张团队。公司研发团队的规模逐年扩大，2022 年末、2023 年末及24 半年报研发人员数量分别为692 人、855 人、871 人，占员工总数的比例分别为55.18%、59.09%、59.54%。三季度末员工人数1504人，较上年末增加57 人，主要系研发业务人员增加。 本年1－9 月员工月平均人数约1,507 人，较上年同期增加约149 人（增长约10.97%），其中，研发业务人员增加约116 人，境外运营业务人员增加约30 人。

维持“强烈推荐”投资评级。公司24Q3 主要游戏流水有所下滑，同时储备产品较多，未来有望为营收贡献新增量，综合考虑我们下调24 年盈利预测，预计公司24-26 年营业收入分别为36.83/40.51/45.12 亿元，同比增速分别为-12%/10%/11%；归母净利润分别为8.74/10.48/11.42 亿元，同比增速分别为-22%/20%/9%，对应当前股价市盈率分别为17.4/14.5/13.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新游上线不及预期风险、版号发放不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。