我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.58、1.83、2.31 元（前次24-25 年预测值为4.57、5.11 元，下修主要原因系2024 年三元正极受海外市场需求增速放缓、公司铁锂产能爬坡前期拖累盈利）。根据可比公司估值水平，给予公司2025 年28 倍PE，公司合理总市值259.28 亿元，对应公司整体目标价51.24 元，维持买入评级。業績環比持穩，彰顯龍頭韌性。公司近期發佈2024 三季報，前三季度實現營業收入55.25 億元，同比-55.95%；實現歸母淨利潤4.64 億元，同比-68.87%。單三季度來看，公司實現營業收入19.84 億元，同比-52.10%，環比-2.01%；實現歸母淨利潤1.77 億元，同比-68.66%，環比+0.53%。公司作爲全球鋰電正極領軍企業，在行業整體利潤空間收窄、波動壓力加大時，依舊維持了穩健的經營業績，彰顯龍頭優勢。
國際化高端產能穩步推進，深度融入大客戶供應鏈。公司深耕海外市場，2024 年上半年，鋰電材料境外毛利率達21.1%，高出國內市場9.3pct，是公司盈利韌性的重要來源。公司產能佈局遍佈全球，已順利完成境外香港、盧森堡、芬蘭子公司的設立，其中歐洲項目總體規劃50 萬噸，其中多元材料20 萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30 萬噸，其建成投產有望滿足國際大客戶本土化供應及產能配套需求，強化在國際高端供應鏈中的領先地位。
磷酸鹽系正極快速放量，固態電池材料搶佔先機。公司堅定佈局多元化技術路線，磷酸（錳）鐵鋰材料已成功導入中創新航、億緯鋰能、蘭鈞新能源等國內一流動力及儲能電池客戶，今年上半年實現銷量同比數倍增長，累計出貨破萬噸，隨着攀枝花基地投產，有望貢獻盈利增量。針對未來的潛在市場需求和技術趨勢，公司提前佈局固態鋰電關鍵材料，正極材料方面，上半年累計出貨數百噸，已順利導入輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客戶，成功裝車應用於上汽等一線車企固態車型上；在固態電解質開發方面，成功開發出高離子電導率、高穩定性的納米級固態電解質，有望憑藉研發優勢實現技術卡位，抓住新技術帶來的發展機遇。
我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲1.58、1.83、2.31 元（前次24-25 年預測值爲4.57、5.11 元，下修主要原因系2024 年三元正極受海外市場需求增速放緩、公司鐵鋰產能爬坡前期拖累盈利）。根據可比公司估值水平，給予公司2025 年28 倍PE，公司合理總市值259.28 億元，對應公司整體目標價51.24 元，維持買入評級。
風險提示
下游鋰電池需求不及預期；動力電池技術路線變革；上游原材料價格波動無法向下傳導；產能投放不及預期；行業競爭加劇等。