原料及替代品价格下跌带动主要产品价格下跌，新产品放量不及预期影响Q3 业绩。原材料及替代品价格下降，24Q3 玉米和豆粕均价为2401/3098 元/吨，环比下降1.3%/9.6%，24Q3 公司主要产品缬氨酸/肌醇/泛酸钙/色氨酸/精氨酸价格分别为1.37/4.69/5.51/5.99/3.28 万元/吨，环比下降8.2%/20.8%/3.4%/8.0%/12.6%。投資要點
導語：Q3 業績短期承壓，定增項目順利落地，精氨酸項目順利投產
事件：2024 年10 月28 日，公司發佈2024 年三季度報告。24 年前三季度實現歸母淨利潤1.7 億元，同比下降46.90%；24Q3 實現歸母淨利潤0.2 億元，同比下降84.32%，環比減少68.03%。
原料及替代品價格下跌帶動主要產品價格下跌，新產品放量不及預期影響Q3 業績。原材料及替代品價格下降，24Q3 玉米和豆粕均價爲2401/3098 元/噸，環比下降1.3%/9.6%，24Q3 公司主要產品纈氨酸/肌醇/泛酸鈣/色氨酸/精氨酸價格分別爲1.37/4.69/5.51/5.99/3.28 萬元/噸，環比下降8.2%/20.8%/3.4%/8.0%/12.6%。
產能過剩疊加產品價格下跌，預計公司新產品放量不及預期，24Q3 公司營業收入爲5.23 億元，環比增長1.43%，毛利率爲21.40%，環比下降8.27pcts，存貨爲3.54 億元，環比增長34.37%。今年受行業擴產、下游需求減少、原材料和替代品價格下跌影響，公司主要產品價格出現不同幅度下降，未來隨着生豬補庫飼料需求增長，看好公司產品價格企穩產銷增長。
定增項目順利落地，助力產品項目發展。公司於10 月23 日公告定增股票報告，募集資金總額7 億元（淨額6.84 億元），定增最終發行價格爲33.14 元/股，略低於23 日36.75 元/股的收盤價，預計對於現有股權稀釋有限。本次發行申購金額達到44 億元，超募比例達到6 倍，最終確定發行對象共有9 家，主要爲地方國資背景和私募股權基金，定增資金短期內補充公司流動資金，緩解資產負債率，財務結構的優化將有助於公司新項目的放量和投產。
精氨酸項目順利投產，看好新產品放量帶動業績增長。公司赤峯基地2.5 萬噸精氨酸項目在7 月全面投產，產值可達8 億，項目採用生物交替法年產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸，精氨酸國內目前產能達到8.1 萬噸/年，韓國希傑產能達到5.5 萬噸/年，行業格局主要呈現出韓國希傑一家獨大的特點，國內產能呈現小且多的格局，看好公司憑藉成本優勢提高市佔率，成爲行業龍頭，公司計劃建設「交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產1 萬噸精緻氨基酸項目」，預計2025 年開始試生產。我們認爲公司核心競爭力源於低成本放量，新產品放量和投產是今明兩年的核心增長邏輯，產品投產將會帶動業績增長。
投資建議與結論：公司構築合成生物學產業化平台，新技術應用帶來顯著成本優勢，產品放量驅動公司盈利的增長。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤4.11/6.18/9.49 億元，同比變化-8.54%/+50.51%/+53.56%。當前市值對應PE 爲20.15/13.39/8.72 倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格風險、新產品投產銷售不及預期風險、核心競爭力風險。
