Q3 公司资产减值损失7.89 亿元，主要由于硅片价格下行，出货减少，公司存货带来的跌价损失。公司公佈三季度業績：24Q3 營收63.69 億元，同比-53.7%，環比+1.4%；歸母淨利-29.98 億元，同比轉虧，環比增虧；扣非淨利-34.33 億元，同比轉虧，環比增虧。24Q1-Q3 營收225.82 億元，同比-53.6%；歸母淨利-60.61億元，同比轉虧，扣非淨利-69.22 億元，同比轉虧。受行業供需失衡競爭加劇，硅片價格持續下跌影響，公司Q3 歸母淨利低於我們預期（-13 億），業績持續承壓，但虧損幅度較Q2 收窄。我們預計隨行業供需格局逐漸好轉，公司25 年業績有望迎來修復，維持「買入」評級。
期間費用率提高，存貨跌價拖累淨利
Q3 公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，環比-6.0pct；淨利率-51.9%，同比-64.5pct，環比-16.4pct。毛利率與淨利率的下降一方面源自行業內卷式競爭加劇，硅片價格持續下跌，導致公司硅片主業售價持續下行，另一方面公司爲應對複雜的市場環境，管理費用與財務費用支出提升，Q3 公司期間費用率（不含研發）爲14.2%，同/環比+10.0/+3.5pct，其中銷售/管理/財務費用分別爲1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，環比-0.2/+2.0/+1.8pct。
Q3 公司資產減值損失7.89 億元，主要由於硅片價格下行，出貨減少，公司存貨帶來的跌價損失。
Maxeon 納入合併報表，前瞻性佈局BC 專利，發力全球化佈局2024 年8 月30 日公司完成Maxeon 增發新股的定增交割，Maxeon 成爲公司控股子公司，納入合併報表範圍。Maxeon 作爲公司參與國際能源轉型的戰略支點，較早佈局IBC 技術，有望優先受益於未來電池技術革新紅利。
公司將盡快推動其資本架構改善、業務變革、運營改善，提升公司全球化佈局的競爭優勢。公司硅片業務已進入中東地區，將填補沙特和中東其他地區的拉晶、硅片市場空白。我們看好公司差異化佈局中東藍海市場，將有望開拓新利潤增長空間。
盈利預測與估值
我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至-65.93/17.67 億元（ 前值-39.50/20.02 億元），維持26 年歸母淨利潤預測26.37 億元。我們參考可比公司 25 年Wind 一致預期PE 27 倍，考慮到公司硅片龍頭地位穩固，具備較強的規模優勢和成本優勢，在行業下行期間表現出較強經營韌性，且行業整體估值有望隨供需再平衡得到整體修復，給予公司25 年32 倍 PE 估值，目標價14.08 元（前值7.5 元），維持「買入」評級。
風險提示：硅片價格波動超預期；下游需求不及預期等。
