事件概述

10月28日，盐津铺子发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。其中24Q3实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。

多品类战略助力高质发展，精细化运营激活渠道潜力。产品端，公司坚定不移的做好多品类战略，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。以“蛋皇”鹌鹑蛋和“大魔王”麻酱味素毛肚为代表的品质大单品带动鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。公司力争在未来几年时间，把现有 7 个品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类（第 8、第 9 等），借力全渠道实现收入利润增长。

渠道端，公司根据不同渠道的特性精细化运营。1）发力零食量贩，积极响应“鸣鸣很忙”等头部零食量贩企业模式创新要求，满足“零食有鸣”“爱零食”“零食优选”等零食量贩企业的经营需要，深化合作力度，提升规模和市场占有率。2）强化多品类电商优势，依托于公司强大的供应链和产品力（品质、性价比等）以及近 3 年持续沉淀下来的电商组织能力和运营能力取得增量业绩。3）持续增加定量装售点。

4）加速拓展散装零食终端，布建新的根据地市场，力争用三年时间，把四川、山东、河南、江苏、浙江等省市，打造成新的根据地市场。

期间费用管控优良，盈利能力稳定。根据2024年三季报，公司毛利率为31.84%，较半年报毛利率下降0.69个百分点，净利率为12.83%，较半年报净利率下降0.20个百分点，我们认为利润率变动预计与渠道结构变化及积极打造品类品牌有关，整体盈利能力稳定。期间费用拆分来看， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%，同比上年同期+0.55/-0.32/-0.61个百分点，期间费用率小幅下降，费用管控优良。我们认为，公司通过往上游多走一步、精益制造，对核心原辅材料的把控，对全链路的拉通，提高品牌力等多措并举，后续有望实现利润率向上的趋势。

投资建议

公司坚持以“渠道为王、产品领先、体系护航”为战略主轴，凭借大单品优势，聚焦品牌建设强化核心竞争力，再通过向上游延伸及引进全数字化管理提升效率，护城河深厚中长期可期。结合最新三季报，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为52.42/65.31/78.62 亿元，增速分别为27.37%/24.60%/20.37%，归母净利润分别为6.46/8.17/10.00亿元，增速分别为 27.77%/26.36%/22.52%。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。