调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩略低于我们的预期，考虑当前行业及公司经营趋势，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.78/2.06/2.37 元（原值1.92/2.22/2.56 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年22.2xPE，上调目标价至39.44 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
外部環境承壓，公司全球產能穩步推進，業務邊界有序擴張，業績逆勢增長。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持「增持」評級。公司業績略低於我們的預期，考慮當前行業及公司經營趨勢，我們下調盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.78/2.06/2.37 元（原值1.92/2.22/2.56 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年22.2xPE，上調目標價至39.44 元，維持「增持」評級。
業務邊界擴張，營收穩健增長。預計2024 年前三季度消費電子、煙包、酒包等主要品類增速保持在10%左右，環保產品增速顯著高於公司平均。消費電子客戶主要爲成熟品牌公司，規模增長穩定，公司訂單份額穩健提升。環保包裝受益替代塑料製品產業趨勢高景氣，公司重點研發產品開拓客戶抓住產業機會。子公司仁禾智能及華寶利電子越南工廠建設完成，訂單交付仍在進程，公司賦能開拓新客戶群體，改善訂單結構。
降本增效落實，盈利保持穩定。2024Q3 公司銷售毛利率/淨利率27.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.1pct，環比+2.6pct/+5.8pct；2024Q3 銷售/管理/研發/財務費用率2.7%/5.4%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.6pct。毛利率環比改善主要系旺季產能利用率提高，同比略有降低，主要系匯率影響。研發費用率下降主要系進行降本增效。此外，公司通過套保等策略控制匯率敞口，預計2024Q3 匯率變動對經營利潤影響較小。
國際客戶擴張提速，高分紅注重股東回報。公司已在全球10 個國家設有50+生產基地及5 大服務中心，菲律賓及墨西哥工廠分別於2024 年7 月及9 月開業，助力公司顯著縮短生產運輸時間、快速響應全球市場需求。當前海外產能佔比約20%，未來重點服務國際客戶，通過歐洲等新地區擴展，目標占比達40%+。當前公司全球產能佈局基本完成，未來注重資金使用效率及股東回報。2023 年公司分紅8.7 億，現金分紅比例60.3%，股息率3.4%；2024 年實施新一輪迴購（1-2 億），假設分紅比例不變，測算股息率約5%。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
