最终，24Q1-3 归母净利率7.8%（-1.3pct）。投資要點：
公司發佈 2024 年三季報，利潤端延續承壓，略低於市場預期。24Q1-3 營收26.8 億元（同比-2.6%），歸母淨利潤2.1 億元（同比-16.8%），扣非歸母淨利潤1.85 億元（同比-13.75%）。24Q3 單季營收8.8 億元（同比-8.4%），歸母淨利潤0.64 億元（同比-22.8%），扣非歸母淨利潤0.53 億元（同比-32.7%），受消費環境拖累，顯著承壓。
毛利率仍逆勢擴大，但費用率提升，導致盈利能力削弱。根據三季報，24Q1-3 毛利率41.4%（同比+1.4pct），期間費用率32.4%（同比+2.6pct），分拆看，銷售費用率25.0%（同比+1.5pct），管理費用率5.4%（同比+0.6pct），研發費用率2.2%（同比+0.2pct）。
最終，24Q1-3 歸母淨利率7.8%（-1.3pct）。
「好被芯·選水星」戰略深化，注重大單品策略。公司旨在通過核心大單品優勢，帶動全品類產品戰略落地，形成與同行品牌的差異化競爭優勢。根據歐睿數據，公司2021-2023年連續三年被芯全國銷量第一。根據各家年報，水星23 年被芯品類營收20.2 億元，同比增長20.4%，貢獻佔比48%，高於富安娜/羅萊生活被芯營收佔比40%/35%的水平。24Q3期末存貨12.1 億元（同比+15.3%），存貨週轉天數186 天（同比+17 天），零售疲弱導致短期略有增加，但我們認爲公司被芯戰略與單品策略，有助於提升存貨週轉效率。
上海再擴大消費補貼範圍，家紡品類首次被納入，有望刺激頭部品牌零售改善。上海再擴大消費補貼範圍，10 月22 日上海市商務委員會公示，家紡類首次被新增納入補貼範圍，羅萊/富安娜/水星等均參與在內，公示期3 天已結束。我們認爲，本次家紡類消費補貼出爐，主要傾斜頭部品牌，並恰逢雙十一大促及秋冬旺季，等待補貼措施實際上線之後，將對上市家紡企業零售改善有促進作用，值得期待！
水星家紡定位高性價比科技家紡品牌，契合當下務實消費主義升溫趨勢，維持「買入」評級。但考慮當前消費環境，我們主要下調24-26 年各渠道營收增速及毛利率，並上調銷售費用率，因此下調盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤3.3/3.8/4.3 億元（原爲3.7/4.2/4.8億元），對應PE 爲11/9/8 倍。參照可比家紡公司平均估值，且考慮到年底估值切換，給予25 年12 倍PE，目標市值45 億元，較2024/10/29 總市值有26%上漲空間，維持「買入」評級。
風險提示：電商紅利衰退；疫後國內零售恢復低於預期；商品房銷售及婚慶需求不及預期。
