核心觀點
肉鴨產業景氣回暖,Q3 盈利同比回暖。公司2024 年前三季度實現營業收入153.63 億元,同比-7.30%;2024 年前三季度實現歸母淨利潤1.41 億元,同比+2721.59%。分季度來看,公司2024Q3 實現營業收入52.98 億元,環比-2.26%,同比-7.69%;2024Q3 實現歸母淨利潤0.24 億元,環比-37.36%,同比+128.68%。年內受上游飼料原料價格下降、下游鴨絨副產品漲價影響,肉鴨產業整體盈利改善明顯,公司作爲國內最大的肉鴨養殖屠宰加工企業之一,預計充分受益行業景氣回暖。
公司Q3 利潤率延續同環比改善。公司2024Q1-Q3 銷售毛利率4.89%,同比+2.12pct,其中Q3 銷售毛利率爲4.51%,環比+0.36pct,同比+3.24pct,主要得益於肉鴨產業景氣回暖;2024Q1-Q3 銷售淨利率1.39%,同比+1.31pcts,其中Q3 銷售淨利率爲0.85%,環比-0.33pct,同比+2.53pct,環比減少主要系管理費用有所增加。
費用率整體維持平穩。公司2024Q1-Q3 銷售費用爲0.93 億元,同比+13.66%,對應銷售費用率0.61%(同比+0.11pct),主要系公司加大產品推廣力度,人員性費用、諮詢及渠道服務費用等增加所致;2024Q1-Q3 管理費用2.61 億元,同比+16.77%,對應管理費用率1.70%(同比+0.35pct);2024Q1-Q3 財務費用爲0.51 億元,同比基本持平,對應財務費用率0.33%(同比+0.03pct)。
資產週轉效率加快,經營性現金流明顯改善。2024 前三季度公司經營性現金流淨額9.87 億元,同比+151.18%,經營性現金流淨額佔營業收入比例爲6.42%(較上年全年水平+3.53pct),銷售商品提供勞務收到的現金佔營業收入比例爲97.96%(較上年全年水平+0.59pct)。在主要流動資產週轉方面,2024 前三季度公司存貨天數達18.23 天(同比-14.71%),應收賬款週轉天數達5.76 天(同比-33.83%)。
風險提示:發生禽類疫病風險;飼料原材料大幅波動風險;食品安全風險。
投資建議:益客食品作爲國內大型禽屠宰加工企業之一,內部補鏈強鏈穩步推進且有望受益畜禽養殖景氣回暖。我們維持盈利預測,預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.1/2.2/1.8 億元( 同比扭虧/+3.4%/-19.0%),EPS 分別爲0.47/0.49/0.39 元,PE 分別爲26/26/32x,維持「優於大市」評級。