建议增持。2 024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试，公司单季业绩同比再增超两成，再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气持续将超预期，公司将充分受益。维持2024-26 年净利预测21/24/25 亿元。建议增持，维持目标价7.37 元。本報告導讀：
2024Q3 地緣油價致油運市場經歷壓力測試，公司單季業績仍同比增長超兩成，再次展現優秀經營能力。預計未來成品油運高景氣持續將超預期，建議增持。
投資要點：
建議增持。2 024Q3地緣油價致油運市場經歷壓力測試，公司單季業績同比再增超兩成，再次展現優秀經營能力。預計未來成品油運高景氣持續將超預期，公司將充分受益。維持2024-26 年淨利預測21/24/25 億元。建議增持，維持目標價7.37 元。
2024Q3 油運市場經歷壓力測試，公司單季業績同比再增超兩成，超市場預期。2024 上半年成品油運產能利用率已超閾值，運價中樞與公司盈利再創歷史記錄。2024Q3 地緣油價致油運市場經歷壓力測試，成品油運需求同比略降，且部分小型原油輪改運成品油致供給承壓。公司2024 年前三季度歸母淨利16.6 億元，同比增長38%。
其中，24Q3 單季歸母淨利4.4 億元，同比增長21%，超我們與市場預期。據波交所指數，2024Q3 業績對應新澳線MR TCE 均值2.4 萬美元，同比基本持平。考慮老船淘汰致船隊規模同比縮減，推測Q3公司經營效益超越行業，再次展現優秀的經營能力。1）MR POOL擴大提升經營規模效應；2）小幅擴展蘇伊士運河以西市場；3）積極裝攬回程貨有效提高重載比例；4）年中小規模期租鎖定高收益。
全球煉廠東移持續，需求增長將消化供給新增，高景氣持續將超預期。市場普遍擔憂成品油輪新船交付壓力與高景氣持續性，我們認爲核心在於對未來需求增長缺乏信心。根據我們對全球成品油運海運貿易統計，估算2024 上半年成品油運需求較2019 年同期增長達24%，其中，海運量增長約10%，平均航距拉長約13%。背後是全球煉廠東移，歐洲、澳洲等發達國家逐步關停煉廠，而中東、印度等亞洲地區逐步新增煉廠，驅動成品油跨區域貿易顯著增長。預計未來煉廠東移趨勢將持續，需求增長將超預期，可消化新船交付。
同時，成品油跨區域貿易由套戥轉向剛需，將有助於運價空間打開。
公司市值管理積極，股東回報持續改善。過去兩年公司充分受益行業景氣上升，盈利屢創新高，通過回購註銷等方式積極改善股東回報。近期公司公告控股股東擬增持公司1-1.72%股份，再次彰顯積極市值管理與行業高景氣持續信心。預計未來股東回報有望持續改善。
風險提示。經濟波動、地緣形勢、制裁與環保措施執行不及預期等。
