维持“增持”评级。维持 2024-2026 年 EPS 0.58/0.72/0.89 元，同比-23/+26/+23%，参考日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司2025 年22X PE，上调目标价至15.84 元（前值为14.36 元）。本報告導讀：
業績符合預期，空刻動銷明顯改善；展望中長期，在餐飲需求回暖帶動下，基於公司品類/渠道雙擴張，我們看好公司超額收益。
投資要點：
維持「增持」評級。維持 2024-2026 年 EPS 0.58/0.72/0.89 元，同比-23/+26/+23%，參考日辰股份、千味央廚、天味食品及立高食品給予公司2025 年22X PE，上調目標價至15.84 元（前值爲14.36 元）。
業績符合預期，空刻動銷改善。公司發佈2024 年三季報。報告期內公司實現營業收入19.3 億元，同比+9.72%，實現歸母淨利潤1.73億元，同比-28.01%，摺合Q3 單季度實現營業收入6.57 億元，同比+4.06%，實現歸母淨利潤0.65 億元，同比-13.45%。總體而言，公司業績符合市場預期。分產品看，2024Q3 單季度復調/輕烹解決方案/飲品甜點配料收入分別同比+0.7%/+9.64%/-5.69%；復調及飲品甜點配料收入承壓主因餐飲需求疲軟，輕烹解決方案高增主要歸功於空刻的起量以及B 端新品的推出；分BC 端看，我們預計Q3 單季度B 端小個位數增長，空刻實現中個位數增長，空刻的復甦主要歸功於新品/新渠道的放量，一方面公司推出速食意麪產品，基於其性價比定位以及便利屬性實現了消費群體擴充，另一方面線下團購、便利店等新渠道持續放量（2024Q3 單季度公司經銷商淨增加51家。）
盈利能力略有下降。2024Q3 單季度公司毛利率爲31.28%，同比-1.06pct，下滑主因空刻加大促銷/搭贈力度；淨利率爲9.9%，同比-2pct，期間費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.93pct/-0.07pct/+0.15pct/持平，銷售費用率增長同樣歸因於空刻投入力度的加大。
主業加速提份額，空刻有望否極泰來。在西式餐飲穩健擴容的背景下，隨着寶立產能短板補齊、研發優勢進一步凸顯，我們看好公司加速提升在整個西式連鎖餐飲供應鏈中的份額；同時考慮到在意麪行業順應健康化飲食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道優勢進一步凸顯，我們看好空刻中長期超額收益。
風險提示：餐飲需求持續疲軟；食品安全風險等
