24 年前三季度公司毛利率同比下滑2.55pct 至10.1%，Q3 单季毛利率为11.24%，同比-0.50pct。前三季度期间费用率为3.08%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、2.65%、0.27%、-0.46%，同比-0.12pct、-0.10pct、-0.19pct、+0.35pct。资产及信用减值损失为0.49亿，同比增加0.1 亿，主要系应收账款、合同资产较23 年底同比增加3.46、3.69 亿，项目回款后合同资产坏债减值仍有望冲回。综合影响下公司净利率为4.13%，同比-1.78pct，Q3 单季度净利率为4.43%，同比-0.79pct。24年前三季度公司CFO 净额为-5.33 亿，同比多流出2.22 亿，收付现比分别为76.37%、90.15%，同比-5.45pct、-3.74pct。收入實現較快增速，利潤增速受費用拖累
24 年前三季度公司實現收入38.38 億，同比+51.52%，歸母、扣非淨利潤分別爲1.59、1.54 億，同比+5.94%、+4.08%；Q3 單季實現營收13.36 億，同比+22.28%，歸母、扣非淨利潤爲0.59、0.57 億，同比+3.87%、+4.14%，三季度利潤增速較慢，主要系單季度毛利率下滑、費用率未能有效攤薄、信用減值增加。
毛利率小幅下滑，減值損失有所增加
24 年前三季度公司毛利率同比下滑2.55pct 至10.1%，Q3 單季毛利率爲11.24%，同比-0.50pct。前三季度期間費用率爲3.08%，同比-0.05pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.61%、2.65%、0.27%、-0.46%，同比-0.12pct、-0.10pct、-0.19pct、+0.35pct。資產及信用減值損失爲0.49億，同比增加0.1 億，主要系應收賬款、合同資產較23 年底同比增加3.46、3.69 億，項目回款後合同資產壞債減值仍有望衝回。綜合影響下公司淨利率爲4.13%，同比-1.78pct，Q3 單季度淨利率爲4.43%，同比-0.79pct。24年前三季度公司CFO 淨額爲-5.33 億，同比多流出2.22 億，收付現比分別爲76.37%、90.15%，同比-5.45pct、-3.74pct。
在手訂單充足，新型顯示面板建設需求增加
截至2024 年6 月30 日，公司在手訂單22.51 億元（不含稅）；7 月1 日至8 月26 日，新增訂單11.33 億元（不含稅），在手訂單充足支撐業績增長。
新型顯示產線建設需求增加，8 月29 日維信諾披露《關於投資合肥第8.6代柔性有源矩陣有機發光顯示器件(AMOLED)生產線項目的公告》，京東方及維信諾兩個頭部廠商投資額約1200 億，預計將帶動潔淨室建設需求規模爲118-177 億，此前公司已獲得京東方7 億大單，我們認爲公司訂單有望充分受益於頭部面板廠擴產投資實現快速增長。
股權激勵夯實成長動能，維持「買入」評級
股權激勵有望充分調動員工積極性，新型顯示產線建設景氣度高增，公司推進裝配式模塊化等新業務的應用，利用BIM 技術實現潔淨室系統集成全流程的數字化，有效提高了潔淨室集成效率。柏誠加快構建全球化戰略佈局，設立越南、泰國等子公司，積極佈局東南亞市場。考慮到下游競爭加劇，我們略下調公司24-26 年預測爲2.35、2.9、3.6 億（前值爲2.7/3.4/4.1億元），對應PE 爲25.6、20.6、16.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；項目實施&回款不及預期。
