应收款项转回同增0.92 亿元，带动Q1-3 扣非后净利润同降50.23%，坏账冲回叠加前期低基数下,归母净利润同增53.94%。Q1-3 经营现金流净流出15.04亿元同比多流出6.55 亿元，系公司提高对供应商现金支付比例，使得原材料采购支付的现金增加；收现比98.3%同增8.4pct，付现比142.2%同增33.1pct。事件：2024Q1-3 營收51.36 億元同降17.70%；歸母淨利潤1.26 億元同增53.94%；扣非淨利潤0.04 億元同降50.23%。Q3 營收16.65 億元同降12.56%；歸母淨利潤0.32 億元同增51.22%；扣非淨虧損0.38 億元同比改善0.08 億元。
Q3 收入繼續同比下滑，減值轉回助力利潤增長：收入端，2024Q3 收入同降12.56%，主要系下游需求偏弱，疊加公司對部分中高風險客戶控制發貨。
利潤端，Q3 毛利率22.19%同比+0.83pct，主要系原材料價格下降、產品及渠道結構持續優化。費用端，Q1-3 期間費用率17.96%同增2.39pct，銷售/管理/研發費用率分別爲8.30%/4.59%/3.72%，同比+1.25/+0.85/-0.23pct，費用攤薄減少。資產及信用減值損失1.59 億元，資產及信用減值損失率3.09%同降1.76pct。
應收款項轉回同增0.92 億元，帶動Q1-3 扣非後淨利潤同降50.23%，壞賬衝回疊加前期低基數下,歸母淨利潤同增53.94%。Q1-3 經營現金流淨流出15.04億元同比多流出6.55 億元，系公司提高對供應商現金支付比例，使得原材料採購支付的現金增加；收現比98.3%同增8.4pct，付現比142.2%同增33.1pct。
地產政策頻出有望拉動需求，公司加快拓展民建渠道提升市佔率。需求端：2024 下半年以來，地產政策持續鬆綁，包括926 政治局會議首提「地產止跌回穩」、929 國務院常務會議部署落實、930「四限鬆綁」新政等，各核心城市也紛紛放鬆限購以及存量房貸利率，政策利好有望帶動地產產業鏈需求見底回升。供給端：近年來，隨着防水新規出臺、下游需求減少，客戶對防水的綜合要求不斷提高，部分小規模企業面臨較大的生存壓力，行業低質低效產能在加速出清。在地產逐步復甦、防水行業漸漸出清的大環境下，公司有望通過聚焦拓渠道、拓品類、控風險，提升市佔率。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲1.74/2.35/3.82 億元，2025-2026 同比增速35.28%/62.20%，3 年EPS 分別爲0.16/0.21/0.34 元，最新收盤價對應2024-2026 年PE 分別37.74x/27.90x/17.20x，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；渠道開拓不及預期；行業競爭加劇。