2024Q3 公司收入、利润在低基数下实现较好修复，主要得益于气体运营业务延续较快增长，在三大业务板块中表现持续亮眼。公司不断深耕合成气差异化赛道，内部回报率水平有望逐步提升。设备方面，公司在新领域持续开拓，进展顺利；并且传统钢铁领域有望迎来边际变化，超低排放改造背景下，公司具备能效优势的压缩机及能量回收透平有望迎来需求增长。

事件

2024 年前三季度，公司实现营收72.89 亿元，同比+0.28%；实现归母净利润6.66 亿元，同比-8.25%；扣非归母净利润6.22 亿元，同比-7.25%。2024 年单三季度，实现营收22.85 亿元，同比+9.70% ；实现归母净利润2.08 亿元，同比+5.37%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+3.41%。

简评

1、2024Q3 业绩增速逐步修复，现金流状况优良、保持高质量发展2024Q3 公司收入、利润在低基数下实现较好修复，前三季度利润降幅逐步收窄。2024 年初以来，气体运营业务稳步增长，在三大业务板块中表现最为亮眼；展望2024 全年及远期，公司气体项目陆续投产，将持续为公司整体业绩贡献显著增量。

2024 年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.54pct 至22.86%，预计主要系毛利率相对较低的气体运营业务占比提升所致。分业务来看，随着系统服务板块中EPC 工程占比下降，公司未来综合毛利率存在提升空间。2024 年前三季度公司期间费用率同比提升0.38pct 至9. 00%；其中销售费用率同比小幅提升0.08pct 至2.42%，管理费用率同比下降0.33pct 至5.22%，研发费用率同比提升0.72pct 至3.84%，财务费用率同比下降0.09pct 至-2.48%。2024 年前三季度公司净利率同比下降0.50pct 至10.36%。

2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额8.81 亿元，同比下降19.69%，但仍然显著高于同期归母净利润；体现出公司回款良好，实现高质量发展。

2、设备：新领域持续开拓，传统钢铁领域有望迎来边际变化新领域持续开拓：公司积极拓展新市场与新领域，2024Q3 签订某用户60 万吨玉米深加工配套热电联产项目，签订某用户20 万吨/年混合塑料资源化综合利用示范性项目配套尾气回收装置背压汽轮发电机组。在压缩空气储能领域，公司定制化推广“轴流+离心，多缸串联”方案，实现了从小型10MW 到大型660MW 不同储能规模压缩空气储能核心设备设计制造能力全覆盖。

传统钢铁领域有望迎来边际变化：10 月25 日中国钢铁工业协会2024 年三季度信息发布会上，钢协副会长表示，重点工作是防止“内卷式”恶性竞争，实现有质量、有效益的发展。一方面，推进产能治理和联合重组，促进钢铁产量导向优势产能，从而有望提升钢铁行业盈利水平。另一方面，推进超低排放改造、极致能效、绿色低碳发展，2025 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成；能效优势突出的压缩机组、能量回收透平有望迎来更大需求，从而使得公司充分受益。

3、气体运营：2024 年前三季度气体收入延续较快增长，合成气优势持续强化2024 年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%，液体产量同比增长4.39%，均创同期历史之最。气体新签订单方面，2024 年8 月开封陕鼓气体拟投资建设运营为河南晋开化工配套的19 万Nm3/h 合成气项目，预估总投资5.81 亿元，合作期限20 年。实施该项目实现了秦风气体煤制合成气领域零的突破，不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势，提升公司气体业务整体回报率。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为103.44、116.11、133.62 亿元，归母净利润分别为10. 5 6、11.91、14.05 亿元，同比分别+3.47%、+12.81%、+17.97%，对应2024-2026 年动态PE 分别为14.16、12.55、10 .6 4倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）气体项目进展不及预期

公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

2）下游传统行业需求下滑的风险

公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响， 公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。