公司发布2024Q3 业绩核心觀點
2024 年前三季度公司營收受CDMO 部分項目影響以及原料藥板塊競爭加劇有所下滑，利潤端同時還受毛利率下滑以及同期利息收入匯兌損益等影響下滑較多。公司持續推進國際化戰略以及原料藥-製劑一體化業務，積極佈局多肽、ADC 以及寡核苷酸業務，目前已承接多個多肽訂單。展望24Q4 預計原料藥板塊通過產品的結構性調整利潤率有望逐漸恢復，CDMO 板塊繼續保持穩步增長。同時隨着公司海外CRO 平台的建立和持續不斷的引流，公司發展有望進一步加速。
事件
公司發佈2024Q3 業績
公司24 年Q1-3 實現營收39.65 億元，同比減少13.36%，實現歸母淨利潤6.31 億元，同比減少34.74%，扣非歸母淨利潤6.18億元，同比減少35.04%。公司2024Q3 實現營業收入12.01 億元，同比減少9.15%，實現歸母淨利潤1.56 億元，同比減少54.82%，扣非歸母淨利潤1.50 億元，同比減少55.65%。
簡評
業績基本符合預期，原料藥利潤率承壓
2024Q3 實現營業收入12.01 億元，同比減少9.15%，實現歸母淨利潤1.56 億元，同比減少54.82%，扣非歸母淨利潤1.50 億元，同比減少55.65%，業績符合公司此前預期。
營收下降主要受CDMO 板塊部分項目不及預期以及原料藥行業競爭加劇所致，但單季度營收下降幅度環比已經有所收窄。利潤端下滑超過營收主要由於23Q3 公司有較高利息費用及匯兌收益，同時24Q3 原料藥板塊競爭仍在加劇毛利率出現進一步下滑。
積極佈局新興領域，產能建設穩步推進
公司已建成多肽藥物、偶聯藥物以及小核酸技術平台，核心團隊人員具備超過15 年的研發和管理經驗，並於24 年6 月正式成立TIDES 事業部。多肽平台自主開發了非天然氨基酸合成技術，自研非經典固相載體產品，已承接多個含降糖類藥物在內的多肽訂單。
目前瑞博台州（一期）車間已於7 月1 日投入使用，主要面向國內創新藥企API 項目，訂單儲備良好，預期產能利用率爬升較快；製劑工廠順利通過多次官方審計和客戶審計，瑞博蘇州中試車間陸續開始投入使用，瑞博美國已開展中試車間二期安裝設計工作，將進一步提升瑞博美國CMC 項目承接能力。
24 年展望：原料藥板塊企穩回升，新業務板塊逐步釋放潛力原料藥板塊進入行業「去庫存」階段，同時面對國內及印度企業競爭， 24Q1-3 利潤率持續承壓，Q3 公司開始對產品結構進行調整，積極應對行業變化。公司CDMO 產能穩步推進，浙江瑞博、蘇州瑞博等車間23 年陸續投入使用，24Q1-3 受寵物藥市場疲軟收入同比有所下降，Q4 有望保持穩定，逐漸恢復正常增長。新興業務方面多肽板塊已承接多個訂單，蘇州瑞博多肽中試車間已投入使用，後續產能仍在佈局。ADC 及小核酸平台搭建初步完成，項目承接能力進一步增強；瑞華中山交割完畢並開始承接項目，包括原有製劑及康川濟仿製藥CRO 的後期推進，新業務板塊逐漸放量有望成爲公司未來成長新動力。
財務分析：期間費用率有所上升，利潤率短期承壓得益於公司持續推行卓越運營，持續優化以項目運營爲導向的矩陣式管理體系，項目交付效率快速提升，公司費用率不斷改善。24Q3 公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲2.37%、8.54%、6.67%以及-0.17%，同比變化+0.83pp、+1.22pp、+1.16pp 以及+1.71pp，受營收下降影響，期間費用率有所上升。
同時受原料藥板塊毛利率持續下降影響，公司24Q3 毛利率33.68%，同比下降7.9 個百分點，淨利率爲13.09%，同比下降12.9 個百分點。
投資建議：
公司作爲領先的CDMO 企業，堅持推進「做深」大客戶和「做廣」新興客戶的戰略，實現CDMO 管線量質齊升。同時通過「內建+外延」方式持續加大研發及產能建設，促進CDMO 板塊高質量快速發展。我們看好公司未來在CDMO 領域持續發展，我們預計 2024-2026 年公司的營業收入分別爲 57.5 億元、62.6 億元、70.6億元，同比增長4%、9%、13%，歸母淨利潤分別爲 10.1 億元、11.2 億元、12.9 億元，同比增長-2%、11%、15%，對應 PE 分別爲 14 倍、13 倍、11 倍，維持「買入」評級。
風險提示：大客戶依賴風險：公司對單一客戶需求依賴較高，客戶需求下降或者產品銷售不及預期可能對公司帶來風險；訂單不及預期風險：公司服務的主要爲專利藥銷售階段的創新藥醫藥原料藥與中間體等產品，創新藥上市後由於市場推廣、醫患用藥習慣等各種因素導致銷售量不及預期，或者專利即將到期需要面對仿製藥競爭等都可能影響公司未來訂單；市場競爭加劇風險：國內CDMO 產業發展迅速，市場規模迅速擴大，公司可能面臨市場競爭加劇風險；政策變化風險：國內藥政監管政策變化較大，近年來先後實施上市許可人制度（MAH）、仿製藥一致性評價、帶量採購、原輔包與藥品製劑關聯審評審批等對原料藥生產造成深刻變革，公司需要適時根據政策調整發展戰略，存在因無法快速適應政策變化對企業經營造成影響的風險；匯率波動風險：公司海外業務佔比較高，美元和歐元爲主要結算貨幣，面臨較大的匯率波動風險。