安徽省公路投资有所提升，2024 年1-8 月公路建设固定资产投资944 亿元，同比增长4.9%。事件：皖通高速發佈2024 年第三季度業績公告，公司第三季度營收爲19.9 億元，同比下降1.47%；歸母淨利潤爲4.11 億元，同比下降19.57%，前三季度營收爲50.43 億元，同比增長16.10%；歸母淨利潤爲12.21 億元，同比下降9.60%。業績略低於預期。
受宣廣改擴建影響，宣廣、廣祠高速車流量下滑嚴重。根據公司三季報，宣廣高速2024年7-9 月折算全程日均車流量同比下滑58.79%，通行費收入同比下滑67.09%；廣祠高速2024 年7-9 月折算全程日均車流量同比下滑57.32%，通行費收入同比下滑63.37%。宣廣改擴建預計年底完成，通車後宣廣、廣祠、安慶大橋等路產車流量預期快速修復。
Q3 公路運輸總體呈現穩健增長態勢，客運貨運量均小幅增長，安徽省公路建設固定資產投入增大，爲公司外延併購提供豐富底層資產。根據交通運輸部數據，2024 年第三季度公路貨運量整體平穩，完成108.89 億噸，同比增長1.43%，公路客運量29.73 億人次。
安徽省公路投資有所提升，2024 年1-8 月公路建設固定資產投資944 億元，同比增長4.9%。
盤點近年《收費公路管理條例》關於經營性高速公路收費期限的變化歷程，整體趨勢反映出政策端對於特許經營權年限約定放寬的趨勢。公司當前參控股路產改擴建在持續進行，收費期有望延長，情況如下：公司控股的宣廣高速改擴建即將完成，預計年內能實現全線貫通；高界高速改擴建前期工作已啓動。
結合公司2024 年三季報，下調公司盈利預測，維持「增持」評級：結合公司2024 年三季報，考慮到宣廣高速改擴建完工時間比預期滯後，宣廣高速和廣祠高速車流量下滑超預期。同時，考慮到公司主要路產貨車流量偏弱，我們下調24-26 年公司主要路產車流量假設。基於以上假設，下調公司業績預測，預計公司2024E-2026E 歸母淨利潤爲16.36、17.93、19.01 億元（原24E-26E 盈利預測爲17.50、18.96、20.26 億元），分別同比增長-1.4%、9.6%、6.0%，對應 PE 分別爲14/13/12 倍。寧滬高速主營業務爲收費公路業務，與皖通高速可比，根據Wind 一致預期，寧滬高速24 年PE 估值爲14x，假設寧滬高速和皖通高速24 年分紅比例與23 年相同，分別是53.65%和60%，對應寧滬高速24 年股息率爲3.7%，皖通高速24 年股息率爲4.14%，皖通高速對比寧滬高速股息率具有吸引力。維持皖通高速「增持」評級。
風險提示：收費標準降低風險；不可抗力；競爭性線位導致車流轉移。
