Q3 毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3 公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3 公司录得归母净利率-8.2%。事件：公司24Q1-Q3 實現營業收入10.1 億元，同比-35.51%；歸母淨利潤1509 萬元，同比-93.22%；扣非歸母淨利潤885 萬元，同比-95.65%。其中，24Q3 實現營業收入3.2 億元，同比-42.29%；歸母淨利潤-2595 萬元，同比-129.96%；扣非歸母淨利潤-2703 萬元，同比-134.54%。
收入有所承壓，政策利好助推修復。當前我國集成品類市場仍處調整期，背後反饋的是地產行業低迷對新增需求的影響，據奧維樣本數據，24Q3 集成竈品類線上/線下KA 銷額分別達5.1/0.9 億元，分別同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成竈線上/線下KA 銷額分別達1.2/0.2 億元，分別同比-28%/-13%，銷額市佔率分別約23%/20%。
隨着以舊換新政策深入落地與實施，近期廚電市場需求端提振明顯，據奧維高頻數據，9月集成竈線上/線下KA銷額分別同比-28%/+14%，9/30-10/20 期間集成竈線上/線下KA 銷額分別同比+135%/+58%，公司作爲賽道龍頭有望伴隨行業回暖迎來經營改善。
Q3 毛利率走低，費用率提升拖累業績。24Q3 公司整體毛利率39.1%，同比-10.4pcts。費用端，公司24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入規模萎縮影響費用率延續同比上行態勢。最終，24Q3 公司錄得歸母淨利率-8.2%。
投資建議：地產數據疲軟背景下，23 年以來集成竈賽道表現較平淡，伴隨行業從過去高增長階段進入新的高質量發展階段，頭部品牌仍有望依託長期技術積累與渠道佈局，以及較好的品牌知名度、市場影響力增強其經營穩定性。火星人作爲行業龍頭，已構築起線上、線下雙輪驅動的領先模式，同時持續擴張KA、家裝等新興流量入口，疊加以舊換新政策利好驅動後續有望重回增長通道。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲0.3/0.9/1.4 億元（前值1.1/1.6/2.0 億元，考慮三季度收入、利潤降幅擴大下調全面預期），對應PE 225x/63x/41x，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；集成竈、櫥櫃、集成水槽等品類需求不及預期的風險。
