公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30 亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28 亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3 单季度装饰业务中标80.46 亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42 亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04 亿，同比+13.53%。收入穩步增長，利潤收兼職拖累短暫承壓
24Q1-3 公司實現營收154.22 億，同比+9.26%，歸母、扣非淨利潤爲4.33、3.22 億，同比+8.55%、-16.63%，非經常性損益爲1.11 億，同比增加0.98億。Q3 單季實現營收55.02 億，同比+4.47%，歸母、扣非淨利潤爲1.11、0.46 億，同比+3.94%、-63.26%，扣非淨利潤下滑主要系三季度計提信用減值損失同比增加0.8 億所致。
訂單平穩增長，看好公司海外業務拓展
公司前三季度建築裝飾業務累計中標209.30 億，同比+8.80%，其中幕牆系統、內裝系統中標額約133.02、76.28 億，同比+3.18%、+20.20%，幕牆訂單穩步增長，內裝增速明顯。Q3 單季度裝飾業務中標80.46 億，同比+1.36%，幕牆系統中標50.42 億，同比-4.72%，內裝系統中標30.04 億，同比+13.53%。
24Q1-3 累計承接光伏建築項目（BIPV）約5.3 億，其中Q3 單季度中標3.8 億元。公司制定了幕牆業務的「出海」戰略，積極拓展包括沙特、迪拜在內的中東市場以及日本、韓國、印尼等亞洲國家市場，併成功中標印尼Two Sudirman Jakarta 幕牆工程，合同金額約2.61 億元。公司有望逐步擴大產品的海外出口業務，拓展新的業務增長極。
淨利率小幅提升，現金流同比改善
24 年前三季度公司綜合毛利率爲15.26%，同比+0.08pct，Q3 單季毛利率爲14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3 期間費用率爲9.87%，同比-0.25pct；銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分別同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。資產及信用減值損失爲2.03億，較去年同期增加0.37 億，公允價值變動淨收益同比增加0.65 億，綜合影響下公司淨利率爲3.44%，同比+0.10pct，Q3 單季淨利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3 公司CFO 淨額爲-1.86 億，同比少流出10.27 億，主要系工程回款同比增加；收、付現比分別爲106.89%、109.01%，分別變動+8.97pct、+2.37pct；Q3 單季CFO 淨額爲2.66 億，同比多流入2.27 億。
幕牆行業龍頭，維持「買入」評級
公司堅持多品牌協同發展，聚焦幕牆、室內裝飾與設計領域，貫徹領先戰略。通過技術創新、集約經營與業務協同，推動建築裝飾業務標準化、系統化、集成化，實現穩健、可持續發展。幕牆業務將繼續鞏固行業龍頭地位，推動高質量發展。考慮到地產下滑壓力較大，略微下調盈利預測，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲7.3、8.3、9.5 億（前值爲7.6、8.7、10 億），對應PE 爲8.9、7.7、6.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：新業務拓展不及預期；海外經營風險；項目落地不及預期。
