华阳集团业绩符合我们预期

公司公布2024 年三季报业绩。前三季度，公司实现营业收入68.4 亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长56.20%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长61.31%。对应到3Q24 单季度，公司实现营业收入26.5 亿元，同比增长37.25%，环比增长20.21%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长53.54%，环比增长22.89%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长56.58%，环比增长24.51%。业绩亮眼，符合此前预告和我们预期。

财务关注：1）3Q24 公司毛利率分别同/环比下降0.82/0.88 ppt 至21.06%，继续呈现小幅下滑态势，我们认为一方面受到汽车市场价格竞争持续的影响；另一方面，由于部分初步放量的新品毛利率水平仍然偏低、但增速较快，对毛利率形成一定拖累，我们预计毛利率有望随着新品量产规模攀升而优化。

2）公司继续保持较强的费用控制能力，归母净利率水平同环比均有提升。

发展趋势

座舱新品持续放量，汽车电子业务有望继续保持高增。三季度，公司配套的多个定点项目上市：8 月长城蓝山智驾版正式上市，公司为其配套29 英寸超大SR-HUD、17.3 英寸后排娱乐屏及吸顶屏精密运动机构；9 月，乐道L60搭载W-HUD、极氪7X 搭载36 英寸AR-HUD 上市；10 月，公司为长安深蓝S05 配套了座舱域控、AR-HUD、50W 大功率无线充电“一揽子”解决方案。我们认为伴随新上市项目的量产爬坡以及持续的新定点获取，公司汽车电子业务有望持续高速增长。HUD 方面，高工数据显示前三季度国内HUD出货量达231.6 万套，同比增长50%，渗透率达15%，我们认为这反映出市场对HUD 的认可程度持续提升；公司前三季度国内市场份额保持20%以上，优势地位稳固。

区域服务能力得到壮大。2024 年7 月公司新成立上海、重庆子公司，租赁办公场地的增加使得截至三季度末，公司使用权资产和租赁负债分别增长60.41%、90.64%。我们认为，上海、重庆均为汽车产业链的重要区域枢纽，提升两地的本地化服务能力有望进一步增强公司的产品竞争力。

盈利预测与估值

考虑到公司新品持续放量、费用控制得力，我们分别上修2024/25 年归母净利润5%/5%至6.77/8.57 亿元。当前股价对应2024/25 年23.9/18.9 倍P/E。

我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上移，基于2025 年25 倍P/E 上修目标价18%至40.80 元，较当前股价仍有32%的上行空间。

风险

HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价超预期。