改革期主动战略性调整，线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现。3024受主动调整影响毛利率同比-3.2PCT 至 54.5%，销售费用率同比+6.8PCT 至50%、主要系收入下降&加强品牌投入，管理费用率同比+0.2PCT 至 11.4%、持续加强成本管控，研发费用率同比+0.6PCT 至 3.1%，归母净利率-6.5%、同比-12.9PCT.業績簡評
公司10月28日公告 1-3024 營收44.77 億元、同比-12.07%，歸母淨利潤 1.63 億元、同比-58.72%，扣非淨利潤 1.2 億元、同比-59.74%，經營性現金流同比+28.6%單季度看，3024 營收 11.56 億元、同比-20.93%，歸母淨利潤虧損7530萬元/扣非淨利潤虧損1.15億元，改革陣痛期收入與利潤均有所承壓。
經營分析
改革期主動戰略性調整，線上/線下經銷商轉自營、百貨渠道降低庫存等一次性影響擾動業績表現。3024受主動調整影響毛利率同比-3.2PCT 至 54.5%，銷售費用率同比+6.8PCT 至50%、主要系收入下降&加強品牌投入，管理費用率同比+0.2PCT 至 11.4%、持續加強成本管控，研發費用率同比+0.6PCT 至 3.1%，歸母淨利率-6.5%、同比-12.9PCT.
線上運營持續增強，聚焦品牌建設。六神線上增長提速，Q3電商GMV雙位數增長；玉澤加速完善小紅書和抖音平台達人矩陣建設，打造和全國重點三甲醫院醫研合作優勢、凸顯醫研共創&敏肌護膚心智；佰草集 8月獨家冠名檀健次首站個人演唱會，Q3 重磅首發紫御齡至臻撫紋系列；美加淨持續運營自有 IP「老 baby」。
密集推進品牌營銷活動，看好雙十一表現，Q4國內電商收入有望恢復正增長。雙妹與佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》，雙妹玉容霜雙 11 李佳琦開播 1 分鐘售罄，佰草集新品啵啵霜系列助力銷售。盈利預測、估值與評級公司將持續深化事業部制改革，品牌端聚焦終端用戶和品牌建設、提升核心品牌市場份額，渠道端聚焦線上，期待改革顯效、業績逐步向好。
考慮到改革顯效仍需一定時間，短期業績有所承壓，下調盈利預測，預計24-26年歸母淨利潤 2.7/3.6/4.7 億元、同比-47%/+35%/+29%，對應 24-26 年 PE 分別爲 44/33/25 倍，下調至「增持」評級。
風險提示
渠道拓展/營銷投放/品牌建設不及預期，行業競爭加劇
