三季报发布次日，智飞生物股价开盘即HPV 疫苗 營收斷崖下降， 智飛生物 （300122）躺贏賺錢的日子結束了。
10月25日晚間，智飛生物發佈2024年三季報，公司前三季度實現營業收入227.9億元，同比下降42%；淨利潤21.5億元，同比下降67.1%；扣非淨利潤21.4億元，同比下降66.4%。
從單季度來看，智飛生物第三季度實現營收45.28億元，同比斷崖式下降69.5%；淨利潤和扣非淨利潤分別虧損8370萬元、8742萬元，上年同期分別爲22.7億元、21.7億元。上一次單季虧損，還是發生在2016年，這意味着公司時隔8年再現單季虧損。
三季報發佈次日，智飛生物股價開盤即跳空低開6.6%，盤中最大跌幅8.8%，市值最多蒸發67.8億元，收盤下跌5.6%至30.46元/股。
智飛生物業績爆雷的首要原因是，營收斷崖式下降。2016-2023年期間，智飛生物營收連續保持高速增長，期間最高增速達到289.4%，最低也有24.8%。但進入2024年之後，公司營收卻突然高臺跳水，三個季度營收同比變動分別爲2%、-48.3%、-69.5%，呈現加速惡化趨勢。
在營收斷崖下降的情況下，費用卻仍然剛性增長。2024年前三季度，智飛生物銷售、管理、研發、財務四項費用合計29.9億元，上年同期爲28億元。從第三季度來看，四項費用合計同比增加22.5%至11.9億元，從而導致單季利潤虧損。
對於營收下降，智飛生物2024年三季度解釋稱，主要是本期市場推廣工作未達預期，銷售收入減少所致。公司疫苗產品包括代理和自主兩大部分，2024年中報顯示，代理產品營收同比下降25.4%至175.9億元，毛利率同比下降9.9個百分點至24.7%；自主產品營收同比下降36%至5.5億元，毛利率同比下降1.57個百分點至85.4%。
代理業務作爲核心營收和利潤來源，銷售下降的原因是什麼呢？
智飛生物作爲默沙東國內獨家代理商，自2017年開始先後將默沙東的四價和九價HPV疫苗引入中國市場，尤其九價HPV以獨家壟斷優勢，長期以來「一針難求」。受益於此，公司營收從2016年的4.5億元增加至2023年的529.2億元，淨利潤從2016年的3252萬元達到2021年創下的102.1億元峯值，市值最高於2021年5月達到3525億元。也正是在這一年，創始人蔣仁生及其家族以244億美元位列《2021福布斯全球富豪榜》第69名。
而從2024年以來營收斷崖下降來看，智飛生物依靠默沙東躺贏賺錢的日子已經結束，HPV疫苗正在迎來寒冬。 華安證券 研報顯示，2024年上半年HPV疫苗批簽發合計114批次，同比下降67.7%；同行們的業績也是出現大幅下降， 萬泰生物 和 沃森生物 2024年前三季度淨利潤分別同比下降85.3%、53.7%，再度驗證HPV疫苗景氣度下行。
HPV疫苗銷售遇冷的原因，概括起來大致有兩點。一方面，潛在適齡女性需求已被大量滿足，未接種的適齡女性則面臨經濟等原因的限制；疫苗生產企業不斷增加產能，使得供應逐漸跟上甚至超過了需求，供需關係逐漸從供不應求轉變爲供大於求。另一方面，在競爭對手增多之後，疫苗價格戰愈演愈烈，二價HPV價格從最初的300多元降至如今的20多元。
回到智飛生物本身，其不僅要面臨HPV行業下行的嚴峻現實，還要接受來自競爭對手的挑戰。雖然九價HPV疫苗至今仍由默沙東獨家壟斷，但是距離競品上市的時間越來越近。8月26日，萬泰生物公告公司九價HPV疫苗上市許可申請已獲受理。此外， 康樂衛士 、瑞科生物、上海澤潤、博唯生物等國內企業，研發的九價HPV疫苗均已進入III期臨床，預計上市時間在2025-2027年。
在覈心主業遭遇重創的同時，智飛生物資產負債表也呈惡化趨勢。2024年三季度末，公司應收賬款和存貨合計420.9億元，佔總資產的比例高達78.4%。負債方面，公司目前資產負債率41.5%，其中有息負債大約合計90.6億元，而貨幣資金只有32.6億元。
受業績和資產雙雙惡化等影響，智飛生物股價自2021年5月高點至今下跌接近八成，市值蒸發2799億元。面臨經營困境，公司正在試圖尋找新增長點，包括代理GSK帶狀皰疹疫苗、加快自研產品研發進展，但中短期之內根本難以填補HPV疫苗遇冷造成的營收斷崖下降。
