营收增长稳健，投资收益下滑拖累利润。3Q24 投资收益同环比分别-26.25%/-27.58%至0.55 亿元，投资收益占营业利润比重下滑至44.58%。3Q24 業績略低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：3Q24 收入13.63 億元，同比+10.44%，環比+3.80%；歸母淨利潤1.29 億元，同比-16.19%，環比-14.99%。1-3Q 收入37.36 億元，同比+21.48%，歸母淨利潤3.85 億元，同比+0.35%，由於投資收益下滑，3Q24 業績略低於我們預期。
發展趨勢
營收增長穩健，投資收益下滑拖累利潤。3Q24 投資收益同環比分別-26.25%/-27.58%至0.55 億元，投資收益佔營業利潤比重下滑至44.58%。
主要系聯營公司一汽富晟、長春派格的銷量下滑拖累，聯營公司核心客戶一汽大衆3Q24 銷量同比下滑20.1%至37.8 萬台。由於公司本部業務加大對奇瑞、零跑等自主品牌客戶的合作供應，3Q24 營收增速跑贏行業。往前看，我們認爲合資客戶的銷售壓力仍然較大，公司加快客戶轉型，疊加集成化產品有望提升單車價值量，公司有望依託平台長期優勢，在手項目落地有望支撐營收增長。
利潤率短期承壓，費用率較爲穩定。3Q24 毛利率爲16.82%,同比-2.75ppt,環比-2.30ppt。毛利率下滑主要系：1）客戶結構變化，部分低毛利的項目陸續量產；2）新工廠逐步投產，產能利用率爬坡階段折舊攤銷費用較高，拖累毛利率。公司持續推行成本管控和精益管理，3Q24 期間費用率環比-0.82ppt 至11.2%，主要系管理費用率環比-0.94ppt 至5.3%。我們認爲，伴隨終端競爭緩和，產能利用率爬坡，盈利能力有望恢復。
新基地陸續投產，就近配套新勢力凸顯優勢。當前合肥、肇慶、大連、上饒等新工廠陸續轉固投產，就近配套新勢力客戶。公司官網公告與零跑汽車就 T03 副儀表板、C11 門板、C01 門板、C10 主副儀表板 、C16 主副儀表板等內飾項目進行合作，當前零跑汽車單月銷量位於新勢力第一梯隊，增速可觀。我們認爲，生產基地陸續投產，就近配套有望助力公司與主機廠協同發展，隨着公司業績逐步降低對合資企業依賴，斬獲更多自主品牌車企訂單，自主可持續發展能力不斷增強。
盈利預測與估值
由於合資銷量承壓，我們下調2024/2025 淨利潤4.3%/4.4%至5.67 億元/6.48 億元。當前股價對應2024/2025 年9.5 倍/8.3 倍市盈率。考慮到公司客戶結構優化，降低對合資客戶依賴度，我們維持跑贏行業評級和16.20 元目標價，對應10.9 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有14.25%的上行空間。
風險
合資客戶銷量下滑拖累投資收益，盈利修復不及預期，項目拓展不及預期。
