科顺股份24Q3 实现营收16.65 亿元（yoy-12.56%，qoq-16.15%），归母净利3233.11 万元（yoy+51.22%，qoq-21.42%）。2024 年Q1-Q3 实现营收51.36 亿元（yoy-17.70%），归母净利1.26 亿元（yoy+53.94%），扣非净利379.06 万元（yoy-50.23%）。公司单三季度业绩略低于我们预期（0.4亿元）。考虑到公司减值计提相对充分，叠加收入降幅逐季度收窄，我们维持“增持”评级。

1-9M24 毛利率同比改善，成本侧沥青价格延续下行24 年前三季度毛利率23.04%，同比+2.20pct，3Q24 毛利率22.2%，同/环比+1.1/-1.0pct，公司持续推进降本增效。据Wind，主要原材料沥青前三季度均价为3818 元/吨，同比-4.1%，单3 季度均价为3765 元/吨，同比/环比-5.8%/-2.1%，成本侧压力边际改善。10 月中旬前，沥青均价继续回落至3698 元/吨，叠加公司产品价格战暂歇，后市毛利率或有改善空间。

1-9M24 费用绝对值小幅下行，收入规模收缩导致费率有所上行前三季度累计期间费用率17.96%，同比+2.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/4.6%/3.7%/1.4%，同比+1.6pct/+0.85pct/-0.2pct/+0.5pct，期间费用绝对值9.2 亿元，同比-2.9%，其中销售费率同比提升较多，但其绝对值同比-3.1%，费率提升主因收入摊薄能力削弱。单三季度期间费率为19.30%，同比/环比+2.43/+2.84pct。24 年前三季度归母净利率2.46%，同比+1.14pct；3Q24 为1.9%，同/环比+0.8/-0.1pct。

1-9M24 对上游兑付导致现金流承压，应收规模同比下降10%24 年前三季度经营性净现金流-15.04 亿元，同比-6.55 亿元，或主因对上游集中兑付所致， 累计收现比/ 付现比为98.3%/142.2% ， 同比+8.37/+33.09pct；3Q2 经营性净现金流为-0.73 亿元，同比+0.2 亿元。24Q3末公司资产负债率/有息负债率65.5%/37.5%，同比+3.7/+6.0pct。截至三季度末，应收账款账面净值为47.3 亿元，同比-10.4%，周转率为1.16。

盈利预测与估值

考虑到地产收储落地偏慢，公司费用管控不及预期，我们上调减值和费率假设，下调2024-2026 年归母净利润至1.64/2.95/4.66 亿元，对应EPS 分别为0.15/0.26/0.42 元（前值/0.19/0.29/0.43 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21.5 倍，考虑公司减值计提相对充分，价格战暂歇背景下盈利能力稳定修复，叠加收入降幅逐季收窄，给予公司25 年25 倍PE，对应目标价6.56 元（前值4.81 元）。

风险提示：游地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。