核心客户增长带动收入环比增长；非经常项目波动影响业绩释放。收入方面，3Q24 特斯拉全球交付46.3 万辆，同环比+6.4%/+4.3%，创季度新高；特斯拉中国/小米/吉利/赛力斯/比亚迪3Q24 销量环比+21.1%/+32.6%/+11.2%/+11.4%/+14.9%，核心客户销量增长亮眼；上汽通用3Q24 销量环比- 53.6%，造成一定拖累。利润方面，3Q 归母净利润环比下滑，我们认为主要系非经常损益科目环比波动影响，其中政府补贴1Q/2Q/3Q 分别为0.58/1.15/0.40 亿元，3Q 环比减少0.75 亿元；剔除影响后归母净利润环比为正。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈3Q24 業績：實現收入71.3 億元，同環比+42.9%/+9.1%；歸母淨利潤7.8 億元，同環比+54.6%/-4.1%；扣非淨利潤7.3 億元，同環比+53.7%/+4.0%。業績符合我們預期。
發展趨勢
核心客戶增長帶動收入環比增長；非經常項目波動影響業績釋放。收入方面，3Q24 特斯拉全球交付46.3 萬輛，同環比+6.4%/+4.3%，創季度新高；特斯拉中國/小米/吉利/賽力斯/比亞迪3Q24 銷量環比+21.1%/+32.6%/+11.2%/+11.4%/+14.9%，核心客戶銷量增長亮眼；上汽通用3Q24 銷量環比- 53.6%，造成一定拖累。利潤方面，3Q 歸母淨利潤環比下滑，我們認爲主要系非經常損益科目環比波動影響，其中政府補貼1Q/2Q/3Q 分別爲0.58/1.15/0.40 億元，3Q 環比減少0.75 億元；剔除影響後歸母淨利潤環比爲正。
毛利率環比修復，研發費用率略有提升。盈利能力方面，3Q24 毛利率20.9%，同環比-1.8/+0.5ppt，原料價格下降及規模效應釋放對沖了3Q 墨西哥工廠逐步投產帶來的前置成本增加，毛利率呈現環比向上的表現；扣非淨利率10.2%，同環比+0.7/-0.5ppt，我們認爲環比下滑主要系期間費用率影響。費用端，3Q24 期間費用率8.6%，同環比-2.8/+0.4ppt，其中研發費用率環比+0.4ppt，我們認爲主要系機器人等新業務研發開支提升；匯兌損失544 萬元，1-3Q 合計匯兌損失2518 萬元，環比2Q 有所收窄。
新地域、新客戶、新賽道持續拓展，多元增長動力充足。展望4Q24，我們認爲：收入端，海外墨西哥產能一期第一工廠已投產、另外兩家工廠設備安裝調試中、4Q 持續爬坡，國內方面傳統車市旺季，期待4Q 收入環比進一步釋放；盈利方面，墨西哥爬產或帶來前置成本及折舊，盈利能力或階段性承壓。
看到2025 年，我們認爲增量來自：1）特斯拉：3Q24 特斯拉電話會指引2025年特斯拉銷量增長20%~30%；據MarkLines，3Q CyberTruck 銷量爬坡至1.35 萬輛，環比增長約70%。我們認爲，公司是特斯拉核心供應商，有望顯著受益於特斯拉放量。2）小米/賽力斯/極氪：2024 年年均有爆款車型推出，品牌力與產品力受到市場認可，2025 年新車型推出有望帶動公司持續成長。
更長遠來看，人形機器人業務公司持續參與研發，或將貢獻第二成長曲線。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測。當前股價對應2024/2025 年25.7/20.5xP/E。維持跑贏行業評級，考慮估值切換至2025 年，上調目標價8.1%至55.8 元，對應24/25 年31.0/24.7x P/E，較當前股價有20.3%的上行空間。
風險
機器人業務進展不及預期，海外客戶拓展不及預期。
