公司单季度盈利连续三个季度环比好转、但Q3 盈利仍同比下滑，或主要系生鲜品等产品售价下滑、叠加产能爬坡导致生鲜品业务亏损较多带来。拆分来看，我们估算24Q3 公司调理品业务或盈利约2000~5000 万元、而生鲜品业务或亏损较明显。结合公司24Q3 生鲜品业务收入同比+8.38%、调理品业务收入基本持平来看，我们估计公司生鲜品销量或有较为明显的增加、调理品销量或亦稳中有增；生鲜品业务亏损明显或主要系售价下跌，同时公司新投产的生鲜产能仍处于爬坡期、利用率不高导致。若后续产品价格回暖、生鲜产能利用率逐步提升，公司盈利有望录得明显好转。春雪食品發佈三季報：Q3 實現營收6.41 億元（yoy-10.98%，qoq+0.91%），歸母淨利673.57 萬元（yoy-7.23%，qoq+314.76%）。2024 年Q1-Q3 實現營收18.04 億元（yoy-13.93%），歸母淨利238.45 萬元（yoy-88.64%）。
公司盈利下滑或主要系生鮮品售價下跌、同時部分生鮮產能尚處爬坡期導致的生鮮業務虧損較多帶來。展望後市，供應端，從協會監測的全國白羽肉雞祖代及父母代種雞產能情況來看，我們預計白羽肉雞供應或仍較爲充足；需求端，白羽肉雞產品需求與餐飲消費相關性相對較強，期待後續消費回暖帶動白羽雞肉需求增加，進而帶動白羽雞肉價格結束長時間的磨底、實現反轉向上。同時，我們認爲，春雪或受益於其調理品業務經營優勢穩固、生鮮品產能利用率逐步提升而展現出更強的盈利能力。維持「買入」評級。
Q3 盈利同比下滑，生鮮業務拖累明顯
公司單季度盈利連續三個季度環比好轉、但Q3 盈利仍同比下滑，或主要系生鮮品等產品售價下滑、疊加產能爬坡導致生鮮品業務虧損較多帶來。拆分來看，我們估算24Q3 公司調理品業務或盈利約2000~5000 萬元、而生鮮品業務或虧損較明顯。結合公司24Q3 生鮮品業務收入同比+8.38%、調理品業務收入基本持平來看，我們估計公司生鮮品銷量或有較爲明顯的增加、調理品銷量或亦穩中有增；生鮮品業務虧損明顯或主要系售價下跌，同時公司新投產的生鮮產能仍處於爬坡期、利用率不高導致。若後續產品價格回暖、生鮮產能利用率逐步提升，公司盈利有望錄得明顯好轉。
持續推進品牌建設，募投產能逐步釋放
春雪食品是少數以雞肉調理品產銷爲主的企業，公司持續在品牌、渠道等方面發力，有望在新增產能逐步釋放的助力下實現業績明顯增長。品牌方面，公司在線上線下均建立了一定的品牌知名度，線下實現產品入駐國內80%的TOP20 商超系統、線上與京東聯合打造的「上鮮」品牌連續六年居京東生鮮雞肉類銷量TOP1。渠道方面，公司採取國內國外市場同步開發策略，並通過多層次銷售渠道佈局實現了對B 端和C 端用戶的全覆蓋。產能方面，調理品產銷量有望隨着公司新增產能逐步釋放而增長。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測， 預計公司2024/25/26 年 歸 母 淨 利 潤 爲0.24/1.79/2.47 億元，對應BVPS 爲5.45/6.35/7.58 元。參考2025 年可比公司Wind 一致預期1.5x PB，考慮到春雪食品調理品業務比重相對較大、盈利水平和穩定性或優於傳統白羽雞養殖企業，我們給予春雪食品2025 年1.7x PB，對應目標價10.80 元，維持「買入」評級。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。
