广东9M24 交易电价同比下降2.2 分/千瓦时，较1H24（降9 厘）降幅扩大。9M24 交易电价0.38 元/千瓦时（vs.9M23 0.4 元/千瓦时），主因入汛月度竞价电价下行。交易电量占比同比-2.1ppt 至24.2%。3Q24 業績符合我們預期
中國廣核公佈前三季度業績並召開業績說明會：9M24 營收623 億元，同比+4.1%；歸母淨利潤99.8 億元，同比+2.9%。其中，3Q24 營收229 億元，同比+11.3%；歸母淨利潤28.7 億元，同比+4.9%。
9M24 交易電價（含稅，下同）同比下降1 分至0.39 元/千瓦時，市場化交易電量佔比同比+0.7ppt 至51.2%。3Q24 控股上網電量同比上升15.2%，受益於9M24 大修天數同比減少60 天，且防#4、台#1 貢獻增量：
廣東9M24 交易電價同比下降2.2 分/千瓦時，較1H24（降9 厘）降幅擴大。9M24 交易電價0.38 元/千瓦時（vs.9M23 0.4 元/千瓦時），主因入汛月度競價電價下行。交易電量佔比同比-2.1ppt 至24.2%。
廣西9M24 同比降幅較1H24 小幅收窄。政府授權差價合約及電價讓利機制下，9M24 交易電價同比下降1.7 分/千瓦時（vs. 1H24 降2分）。防#4 今年暫不參與市場化交易，廣西市場電佔比降至84.2%。
福建/遼寧整體平穩。福建/遼寧市場化交易電價同比下降2.2、1.1 厘/千瓦時，交易電量佔比同比持平/+12ppt 至100%/71.3%。
多重影響下，成本費用有所上行。我們認爲主因：1）3Q24 研發費用率同比上升0.7ppt 至2.5%，主因部分應用類科研項目在3Q24 結算，公司預計全年保持穩定。2）新機組投產新增折舊與財務費用，且後續換入的燃料丰度高於首爐燃料，燃料成本提升。3）投產5 年以上的機組開始計提乏燃料處置金。但3Q24 管理/財務費用率同比下降0.5ppt/0.2ppt 至2.7%/6%。
發展趨勢
公司預計惠州1 號2025 年商運，我們期待資產如期注入。機組已於2024年9 月15 日完成熱試，我們期待資產注入增厚公司盈利和現金流。
大修安排按計劃推進。3Q24 按計劃完成5 個年度換料大修。4Q24 除繼續進行已開始的換料大修外（含1 個十年換料大修），公司計劃新開展3 個年度換料大修（vs. 4Q23 新開展1 個）。
盈利預測與估值
謹慎預測廣東交易電價表現與成本費用，我們下調2024-25 年盈利預測6.2%/3.1%至121 億元/136 億元。當前A 股股價對應2024-25 年17.3x/15.3x P/E，H 股對應10.9x/9.4x P/E。維持跑贏行業評級和A/H 股目標價不變，對應A 股2024-25 年23.6x/20.9x P/E，H 股15.1x/13.0xP/E，較當前A/H 股股價有36%/39%的上行空間。
風險
核安全事故，市場電價超預期下行，天然鈾現貨價格長期超預期上行。
