事件：赛特新材发布2024 三季报。赛特新材2024 前三季度实现营收6.68亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润6514 万元，同比下滑17.74%。

单季度来看，Q3 公司收入2.16 亿元，同比下滑9.16%，归母净利润1098万元，同比下滑70.85%。

Q3 盈利受损系销售结构、新基地投产、转债费用计提等多重因素影响。

赛特新材Q3 收入及利润表现偏弱，究其原因主要可归结为三点，一是内外销结构变化，国内市场产品售价及利润水平通常低于同类型产品出口情况；二是安徽赛特及厦门维爱吉处于发展初期，推测其产能释放情况不及预期，导致子公司出现亏损；三是受可转债发行费用及汇率波动影响，本期财务费用有所增加。展望Q4，考虑7-8 月国家出台家电相关的以旧换新政策，公司订单整体表现有望呈现较明显的边际改善态势。

毛利率受原料价格上涨、销售结构影响有所回落，现金流表现良好。2024年以来公司毛利率逐季回落，推测主要与销售结构变动、原燃料价格上涨及新基地投产等因素有关。单Q3 公司综合毛利率26.78%，同环比分别减少9.14pct、5.63pct。费用率方面，单Q3 公司期间费用率20.59%，同环比分别增加4.22pct、2.13pct，主要系收入减少后各项费用摊销效果不明显。对应本期销售净利率5.08%，同环比分别减少10.76pct、6.07pct。

现金流方面，单Q3 公司经营活动现金流量净额为3100 万元，同环比分别增长133.78%、2.48%，现金流增加主要系公司应收账款回款情况良好及票据到期兑付所致；截至Q3 末公司应收账款及票据规模3.28 亿元，较年初下降5.75%，应收风险可控。

盈利预测与投资建议：真空绝热板在多数国家市场渗透率低下，行业长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，且后续伴随四边封、超薄VIP、金属VIP 等先进工艺及产品的量产，竞争力有望进一步扩大。另外公司真空玻璃项目有序开展，当前处于量产前期，真空玻璃节能属性突出，后续市场潜力较大。考虑到今年真空绝热板需求波动较为剧烈，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.9 亿、1.3 亿、1.8 亿，对应PE 分别为30 倍、21 倍、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。