公司发布三季报：9M24 实现营收29.14 亿元，同比-6.49%，归母净利润1.53 亿元，同比-32.98%。24Q3 实现单季营收8.56 亿元，同比-22.96%，归母净利润亏损464 万元，去年同期为盈利5749 万元，低于我们的预期（0.57 亿元），主要系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少，导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受PPP 影响历史减值计提较多，未来有望受益化债加码，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。

综合毛利率改善，费用率侵蚀利润，付现比提升较多影响现金流

9M24 公司综合毛利率31.64%，同比+0.81pct，其中24Q3 毛利率35.75%，同比+3.66pct，环比+2.23pct。9M24 期间费用率为+20.37%，同比+1.33pct，24Q3 为26.70%，同比+7.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。9M24 归母净利率为5.26%，同比-2.08pct，24Q3 亏损。9M24 经营性净现金流-7.47 亿元，同比-0.56 亿元，收、付现比分别为89.7%/51.4%，同比+3.67/+6.37pct。截至24Q3 末，公司（应收票据及账款+合同资产）合计88.44 亿元，约为23 年营收的1.68 倍。截至24H1 末，坏账准备合计33.81 亿元，约为23 年归母净利润的10 倍。

低空经济布局加速，率先落地应用场景

积极投身低空经济，打造新曲线，公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60 余项，24 年1 月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟；4 月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业；5 月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》；9 月落地低空飞行应用场景，完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并获得运营许可证。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务，率先积累低空飞行和服务经验。

盈利预测与估值

考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1 亿元（前值3.7/4.1/4.6 亿元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期均值70xPE，认可给予公司25 年70xPE，调整目标价至16.45 元（前值9.38 元），维持“增持”评级。

风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。