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公司發佈2024 年三季報。24 年前三季度實現營收38.61 億元，同比+28.49%；歸母淨利潤4.93 億元，同比+24.55%；扣非歸母淨利潤4.24 億元，同比+12.9%。
單Q3 實現營收14.02 億元，同比+26.2%；歸母淨利潤1.74 億元，同比+15.62%；扣非歸母淨利1.51 億元，同比+4.8%。
評論：
量販、抖音高增奠基，大單品放量驅動提速，Q3 營收表現略超預期。分渠道看，Q3 量販、抖音仍維持高增，而山姆等會員店渠道環比繼續爬坡，定量流通預計亦有較好貢獻。同時，公司大單品魔芋、鵪鶉蛋環比繼續爬坡，Q3 月銷分別過億、7000 萬以上，且品類品牌大魔王、蛋皇佔比分別達到60%、40%，且蛋皇在山姆渠道長期佔據品類第一，產品力得到充分驗證。
營業利潤率維持擴張，稅率變化擾動扣非盈利。24Q3 毛利率爲30.62%，同比-2.32pcts，主要系電商、量販等盈利能力較低的渠道佔比提升影響；銷售費用率爲12.13%，同比/環比+0.3/-1.4pcts，剔除股份支付費用影響後爲11.41%，同比/環比+0.5/-0.6pcts，考慮渠道結構變動較大，費用率環比變動更具參考，預計整體費用率仍相對穩定，整體增長維持良性。24Q3 管理/研發/財務費用率爲/3.11%/1.37%/0.17%， 同比-1.34/-0.23/-0.17pcts，主要系規模效應攤薄影響，其他收益佔營收比重2.25%，同比+0.89pct，進一步增厚盈利。因此，24Q3 經營利潤率爲14.84%，同比+0.18pct，仍維持擴張，但由於綜合稅率爲15.54%，同比大幅+10.51pcts（23Q3 確認使用權資產產生應納稅暫時性差異對應的遞延所得稅負債增加），明顯拖累盈利，公司24Q3 淨利率爲12.49%，同比-1.05pcts。
渠道擴張爲基，品類疊加接力，來年營收高增仍有保障，盈利能力有望穩定。
當前渠道紅利行至半程，市場對高增持續性及盈利穩定性存在一定擔憂。我們認爲，一是當前量販門店擴張維持較好勢頭、單店模型尚未惡化，且鹽津持續進行品類疊加；二是抖音渠道持續挖潛，對組織架構、品類進行匹配，大單品打造帶來外溢效果，將支撐電商渠道持續高增；三是定量流通渠道選品於7-8月逐步調整到位，未來將貢獻更多增量，即渠道擴張本身已可支撐公司較快增長。在此基礎上，公司品類擴張加速推進，當前魔芋、鵪鶉蛋月銷持續爬坡，品類品牌大魔王、蛋皇有望進一步放量；同時公司近期收購肉脯、炒貨、禽類中式零食細分品類企業，拓展品類矩陣，現有渠道可高度複用，進一步增強高增確定性。考慮公司上游供應鏈持續深化佈局、下游品類品牌打造穩步推進，渠道壓價風險可控，雖然品牌培育期仍有費用投放需求，但營收高增下盈利能力有望維持穩定。
投資建議：來年高增仍具驅動，關注春節備貨催化，維持「強推」評級。公司錨定三年倍增的中期目標，全渠道擴張奠基，大單品放量接力，營收高增動能充足，同時公司供應鏈優勢持續夯實+品類品牌持續爬坡，預計盈利壓力相對可控。考慮Q3 稅率擾動，我們略調整2024-2026 年EPS 預測至2.41/3.02/3.71元（原預測爲2.43/3.06/3.76 元），對應PE 爲22/17/14 倍。給予目標價62 元，對應25 年PE 估值約20 倍，短期看，春節旺季備貨將至，有望帶來積極催化，維持「強推」評級。
風險提示：下游渠道壓價風險、品牌培育仍需時間、原材料價格大幅波動等。
