2024 年前三季度，公司实现营收5.35 亿元，同比+13.14%；归母净利润6,013.47 万元，同比-11.65%；扣非归母净利润2,220.96 万元， 同比-26.96%。2024 年单三季度，实现营收2.28 亿元，同比+40.80% ；归母净利润5,248.94 万元，同比+138.42%；扣非归母净利润4,045.70 万元，同比+482.30%。核心觀點
2024Q3 耐數電子解決方案放量等積極因素驅動公司單季營收同比增長超過40%；產品結構的持續優化使得公司單季毛利率突破60%，創歷史新高。營收、毛利率雙雙提升使得公司淨利潤端得以充分釋放，迎來業績拐點。展望2024Q4 及遠期，產品高端化迭代仍是取得超額增速的基礎；公司13GHz 高端示波器經過1 年的培育期，預計將迎來放量階段，有望帶動公司經營業績穩步提升。
事件
2024 年前三季度，公司實現營收5.35 億元，同比+13.14%；歸母淨利潤6,013.47 萬元，同比-11.65%；扣非歸母淨利潤2,220.96 萬元， 同比-26.96%。2024 年單三季度，實現營收2.28 億元，同比+40.80% ；歸母淨利潤5,248.94 萬元，同比+138.42%；扣非歸母淨利潤4,045.70 萬元，同比+482.30%。
簡評
1、2024Q3 單季營收創歷史新高，產品高端化+精品化持續推進2024Q3 公司單季度營收創歷史新高，淨利潤充分釋放，主要得益於耐數電子解決方案業務快速放量，疊加示波器高端化進程持續推進。拆解2024Q3 約6,599 萬元的收入同比增量，其中解決方案（耐數電子爲主）收入貢獻3,056.45 萬元， 2024Q2 已發貨但未確認收入的訂單金額2,628.71 萬元，剩餘913.93 萬元預計得益於公司示波器持續高端化、精品化，在替代老產品的同時貢獻淨增量。
示波器高端化+精品化持續推進。1）自研平台：2024Q3 搭載公司自研核心技術平台數字示波器產品的銷售佔比達89%，佔比同比提升13.50pct。2）DHO：2024Q3 公司DHO 系列12bit 高分辨率數字示波器收入同比增長71.21%。3）高端化：2024Q3 公司高端數字示波器（帶寬≥2GHz） 收入同比提升144.93%， 佔整體數字示波器收入比例達41.83%，佔比同比提升18.45pct。
2、2024Q3 單季毛利率首次突破60%，淨利潤開始充分釋放2024 年前三季度，公司綜合毛利率同比提升1.93pct 至58.44%；其中2024Q3 單季毛利率同比提升2.6pct 至60.84%，首次突破60%創下歷史新高，主要系耐數高毛利率的解決方案業務放量，疊加示波器產品結構優化所致。2024Q3 數字示波器毛利率同比提升1.12pct 至61.28%，主要得益於高端及自研核心技術平台對數字示波器毛利率的拉動。
2024 年前三季度公司期間費用率同比提升7.93pct 至57.47%；其中銷售費用率同比下降3.27pct 至13.94%，主要系規模效應初步體現所致；管理費用率同比提升3.91pct 至14.12%，研發費用率同比提升5.57pct 至27.80%，主要系西安、上海研發中心人員、物料、設備等投入加大所致；財務費用率同比提升1.71pct 至1.60%。2024 年前三季度公司淨利率同比下降3.15pct 至11.24%；其中2024Q3 單季淨利率同比大幅提升6.18pct 至19.79%，接近歷史高位，主要系單季度收入、毛利率雙雙提升所致。
3、海外馬來西亞基地實現首批發貨，國內13GHz 示波器有望持續放量①海外產能建設持續推進：2024 年5 月，馬來西亞生產基地已實現對海外客戶的首批發貨。未來，公司將進一步優化產能結構，儘早形成年8 萬臺電子測量儀器產能，滿足海外市場發展需要。②新產品發佈：2024 年8 月公司召開夏季新品發佈會，發佈了DHO5000 系列高分辨率數字示波器以及DG5000Pro 系列函數/任意波形發生器。其中DHO5000 系列示波器支持8 通道輸入、1GHz 帶寬、12bit 分辨率，是一款綜合指標突出的替代型產品，有望延續DHO800/ 900 的增長勢頭，在替代老產品的同時貢獻淨增量。③13GHz 示波器有望放量：公司於2023 年9 月首次發佈DS80000 系列示波器，最高帶寬13GHz 跨入國際高端示波器隊列，具備國內行業技術領先優勢和核心技術壁壘。經過1 年以上的樣機試用與產品培育，預計該產品已經逐步進入放量階段， 有望充分助力公司增長。
投資建議：綜合考慮耐數電子100%並表以及公司內生式增長，我們預計公司2024-2026 年實現收入分別爲8. 2 1、9.74、11.47 億元，歸母淨利潤分別爲1.17、1.74、2.08 億元，同比分別變動+8.35%、+48.61%、+19.72%， 對應2024-2026 年動態PE 分別爲60.01、40.38、33.73 倍，維持「買入」評級。
風險分析
1）產品高端化進展不及預期
由於國內企業在通用電子測試測量領域起步較晚，技術積累時間較短，在產品佈局及技術積累上與國外優勢企業仍存在較大差距，產品結構主要集中於中低端。若公司無法按預期推出高端產品或已推出的高端產品銷售不及預期，將會影響公司核心競爭力，進而對公司的盈利能力造成不利影響。
2）電子元器件進口依賴風險
電子元器件的設計及加工水平直接影響公司產品的性能，公司原材料中的部分高端電子元器件，如IC 芯片、高精密電阻等需要使用進口產品，國產可替代的同等性能產品較少。若國際貿易環境發生重大不利變化， 或外資廠商生產能力受限，公司將面臨原材料供應緊缺或者採購價格波動的風險。
